企業(yè)總產(chǎn)值公式（工業(yè)增加值最簡單的計(jì)算方法）

從 2010-2020 年結(jié)構(gòu)變化來看，非金屬礦物制品業(yè)、廢棄資源綜合利用業(yè)、金屬制品業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、汽車制造業(yè)占比增長較快。10 年間，占比增長較快的行業(yè)有兩次共性上升。第一次發(fā)生在 2013 年，我國推行了一批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，擴(kuò)大了相關(guān)產(chǎn)能，但也最終導(dǎo)致了更嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。第二次在 2018 年，原因在于 2016 年開始的供給側(cè)改革，去產(chǎn)能、去庫存引起 PPI 大幅反彈，帶動(dòng)了鋼鐵、石油、煤炭等行業(yè)增長。

一、增加值結(jié)構(gòu)變遷——增長的共性與分化

1.1 分行業(yè)增加值計(jì)算方法

【資料圖】

統(tǒng)計(jì)局目前沒有公布分行業(yè)的增加值規(guī)模。為了計(jì)算制造業(yè)的增加值結(jié)構(gòu)，本文利用《投入產(chǎn)出表》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)推算各行業(yè)的增加值規(guī)模。投入產(chǎn)出表也稱部門聯(lián)系平衡表，它以產(chǎn)品部門分類為基礎(chǔ)，反映國民經(jīng)濟(jì)各部門的投入來源與產(chǎn)出去向，以及部門之間相互提供或消耗產(chǎn)品的聯(lián)系和平衡關(guān)系。

投入產(chǎn)出表中的投入，指的是國民經(jīng)濟(jì)各部門、各產(chǎn)品在進(jìn)行生產(chǎn)時(shí)投入的各種原材料、燃料、動(dòng)力、各種服務(wù)以及所投入的勞動(dòng)力、上繳的利潤和稅金等，即中間投入和增加值兩部分。投入產(chǎn)出表中的產(chǎn)出，指的是國民經(jīng)濟(jì)各部門所生產(chǎn)的貨物或服務(wù)的分配使用去向，即用于貨物和服務(wù)生產(chǎn)的中間使用，以及消費(fèi)、資本形成和出口的最終使用。在本文的分析中，使用投入產(chǎn)出表中各行業(yè)的增加值規(guī)模。

根據(jù)投入產(chǎn)出表計(jì)算制造業(yè)增加值結(jié)構(gòu)需要注意三點(diǎn)：

一是投入產(chǎn)出表并非每年公布。一般逢 2、逢 7 年份編制基本表，但在個(gè)別年份也會(huì)進(jìn)行投入產(chǎn)出調(diào)查，如2018 年。因此 2010 年至 2020 年的 10 年間，我們可以直接使用的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)包括 2012、2017、2018 這三個(gè)年份。

二是投入產(chǎn)出表統(tǒng)計(jì)的增加值與統(tǒng)計(jì)局月度公布的工業(yè)增加值增速有所不同。投入產(chǎn)出表統(tǒng)計(jì)的是各行業(yè)（部門）全部增加值，而月度公布的工業(yè)增加值只統(tǒng)計(jì)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)。

三是投入產(chǎn)出表按照產(chǎn)品分類統(tǒng)計(jì)。2012 年投入產(chǎn)出表包含 139 個(gè)部門，2017 年包含 149 個(gè)部門，2018 年包含 153 個(gè)部門，可以看出部門數(shù)在逐次增加。其原因在于，每一次投入產(chǎn)出的統(tǒng)計(jì)變得更“細(xì)”了。比如，2012 年統(tǒng)計(jì)中，有一項(xiàng)名為飲料和精制茶加工品，2017 年，這一項(xiàng)被分為飲料、精制茶兩個(gè)部門單獨(dú)統(tǒng)計(jì)公布。也就是說，統(tǒng)計(jì)局會(huì)根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果以及趨勢對(duì)部門進(jìn)行調(diào)整，使得統(tǒng)計(jì)結(jié)果更完善。但 100 多個(gè)產(chǎn)品部門太過細(xì)致，我們需要把各部門與大類行業(yè)逐一對(duì)應(yīng)，歸類匯總。分類結(jié)果如下圖所示。

表 2：投入產(chǎn)出表行業(yè)歸類（一）

表 3：投入產(chǎn)出表行業(yè)歸類（二）

表 4：投入產(chǎn)出表行業(yè)歸類（三）

其余年份的增加值則需要根據(jù)對(duì)應(yīng)年份增加值增速和 PPI 增速推算得出。增加值方面，我們采用統(tǒng)計(jì)局每月公布的各行業(yè)規(guī)模以上增加值增速。該增速是剔除價(jià)格變動(dòng)因素后增加值的實(shí)際增長速度，因此需要在工業(yè)增加值中加上 PPI 增速，以還原價(jià)格因素的變化。基期方面，2019-2020 年的各行業(yè)增加值以 2018 年為基期向后推算而得，2013-2016 年以 2017 年為基期向前推算而得，2010-2011 年以 2012 年為基期向前推算而得。概言之，基期均選擇數(shù)據(jù)可得的最新年份。

為了驗(yàn)證數(shù)據(jù)的有效性，我們通過上述方法使用 2017 年數(shù)據(jù)計(jì)算 2018 年的各行業(yè)增加值。制造業(yè)總體擬合值高于實(shí)際值 2.8%，其中，農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)、金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)這四個(gè)行業(yè)誤差比例在 10%與 17%之間，其余均在 10%以內(nèi)。而這四個(gè)誤差值偏大的行業(yè)增加值加總占制造業(yè)總體不到 10%，所以我們認(rèn)為經(jīng)過此方法推算出的其他年份行業(yè)構(gòu)成與現(xiàn)實(shí)情況較為接近。誤差的原因可能在于全部增加值和規(guī)模以上工業(yè)增加值口徑不同，2018 年以前規(guī)模以上工業(yè)增加值增速持續(xù)高于全部工業(yè)增加值，而2019、2020 年情況發(fā)生了反轉(zhuǎn)，推測是因?yàn)榻鼉赡晷∑髽I(yè)的運(yùn)行情況比大企業(yè)更好。

1.2 工業(yè)增加值的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

觀察制造業(yè)各行業(yè)增加值結(jié)構(gòu)，建材、化工、汽車、計(jì)算機(jī)通信等行業(yè)占比較高，且 10 年來持續(xù)處于領(lǐng)先地位。

前十大行業(yè)增加值占比接近整體的 65%。印刷、家具、橡膠塑料制品、化學(xué)纖維制造業(yè)占比均低于 1%。

從 2010 年至 2020 年結(jié)構(gòu)變化來看，非金屬礦物制品業(yè)、廢棄資源綜合利用業(yè)、金屬制品業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、汽車制造業(yè)占比增長較快。占比增長較快的行業(yè)為非金屬礦物制品業(yè)（3.14%）、廢棄資源綜合利用業(yè)（1.45%）、金屬制品業(yè)（1.33%）、醫(yī)藥制造業(yè)（1.18%）、汽車制造業(yè)（1.05%）。而占比下降的行業(yè)主要是紡織業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，分別下降 1.71%、0.89%、0.83%、0.77%。

圖 3：2010 年與 2020 年各行業(yè)增加值占比

圖 4：2010 年與 2020 年各行業(yè)增加值占比差值

再進(jìn)一步，選取占比增長較快和占比下降幅度較大的數(shù)個(gè)行業(yè)深度分析它們的走勢。

10 年間，占比增長較快的行業(yè)有兩次共性上升。第一次發(fā)生在 2013 年，其原因在于 2012-2013 年，我國面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，把穩(wěn)增長放到了重要的位置，推行了一批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，包括廣東和廣西兩個(gè)投資均在 600 億元以上的鋼鐵項(xiàng)目。這拉動(dòng)了相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)能，但也最終導(dǎo)致了更嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。第二次發(fā)生在 2018 年，原因在于 2016 年開始的供給側(cè)改革，去產(chǎn)能、去庫存引起 PPI 的大幅反彈，帶動(dòng)了鋼鐵、石油、煤炭等行業(yè)增長。

而汽車和醫(yī)療兩個(gè)行業(yè)占比的提升則是源于居民對(duì)汽車和醫(yī)療消費(fèi)的上升。

占比下降較多的行業(yè)走勢出現(xiàn)明顯分化。其中，石油、煤炭行業(yè)占比受商品價(jià)格影響較大。由于環(huán)保壓力，黑色金屬冶煉加工業(yè)在 2012-2015 年下降比較嚴(yán)重。紡織業(yè)、運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)的下降主要是由于行業(yè)增速及價(jià)格較為穩(wěn)定，占比受到其他行業(yè)擠壓，這也是兩個(gè)行業(yè)的走勢一致性較強(qiáng)的原因。

圖 5：占比增長較快行業(yè)走勢

圖 6：占比下降較多行業(yè)走勢

二、營收結(jié)構(gòu)變遷——抓住出口與原材料價(jià)格兩條主線

2.1 營收結(jié)構(gòu)與增加值結(jié)構(gòu)的區(qū)別

對(duì)比制造業(yè)各行業(yè)增加值，營業(yè)收入數(shù)據(jù)的獲取更為直接。統(tǒng)計(jì)局每期披露 41 個(gè)工業(yè)細(xì)分行業(yè)的“規(guī)模以上”月度營收數(shù)據(jù)，我們選取其中的 31 個(gè)制造業(yè)行業(yè)，并將月度數(shù)據(jù)匯總，即可得出年度營收數(shù)據(jù)。

企業(yè)營收=企業(yè)總產(chǎn)值 x 產(chǎn)銷率，而企業(yè)總產(chǎn)值=增加值 + 中間投入，合并兩個(gè)公式，可以得出企業(yè)營收=（增加值 + 中間投入）x 產(chǎn)銷率，因此營業(yè)收入結(jié)構(gòu)與增加值結(jié)構(gòu)的差別在于三點(diǎn)，一是各行業(yè)中間投入和增加值的比例，二是各行業(yè)產(chǎn)銷率的區(qū)別，三是規(guī)模以上與全部工業(yè)。

2020 年各行業(yè)營收結(jié)構(gòu)與增加值結(jié)構(gòu)的有相似之處，但也有明顯區(qū)別。兩者的占比前六名相同，均為計(jì)算機(jī)通信、汽車制造、黑色金屬冶煉、電器機(jī)械、化學(xué)原料及制品、非金屬礦物，但排序發(fā)生了變化。計(jì)算機(jī)通信與汽車制造在營收占比中位列 1、2 位，但在增加值占比為 5、6 位。在增加值占比排名中位列前四的黑色金屬冶煉、電器機(jī)械、化學(xué)原料及制品、非金屬礦物這四個(gè)行業(yè)的排名在營收占比排名中出現(xiàn)了下降。

表 6：各行業(yè)營收占比

圖 7：2020 年各行業(yè)營收占比

為什么會(huì)有這樣的區(qū)別？通過上文給出的三個(gè)差別進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，中間投入和增加值的比例是區(qū)別的主要原因。投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)顯示 2018 年計(jì)算機(jī)及通信行業(yè)的比例為 5.4，汽車制造業(yè)的比例為 3.7，而非金屬礦物和黑色金屬冶煉的比例較低，分別為 2.6 和 2.8?？紤]到計(jì)算機(jī)通信行業(yè)的營業(yè)收入占比分別是非金屬礦業(yè)和黑色金屬冶煉的 2.1、1.6 倍，中間投入和增加值的比例的區(qū)別即是主要原因，加入中間值因素后，計(jì)算機(jī)通信和非金屬礦物的占比基本相同。中間投入和工業(yè)增加值的比例高的產(chǎn)業(yè)附加值較低，但對(duì)其上游產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)力較強(qiáng)。

增加值比例（增加值/總產(chǎn)出）與上述的中間投入和增加值的比例概念相同，但方向相反，也就是說增加值比例越高，附加值越高，盈利能力業(yè)更強(qiáng)。2018 年，我國制造業(yè)整體增加值率為 23.0%。其中，廢棄資源綜合利用業(yè)（84.1%）、煙草制造業(yè)（62.5%）增加值比率較高，遠(yuǎn)超其他行業(yè)。而計(jì)算機(jī)通信（15.6%）、農(nóng)副食品加工（17.1%）、紡織業(yè)（17.5%）的增加值比率較低。

2012 年至 2018 年，我國制造業(yè)增加值率提高了 2.6%，改善較為明顯。黑色金屬冶煉、石油、煤炭加工、化工等原材料加工相關(guān)行業(yè)，以及醫(yī)藥制造業(yè)增加值率增長較快，拉動(dòng)了制造業(yè)增加值率的增長。紡織業(yè)、計(jì)算機(jī)通信、家具制造、煙草等行業(yè)增加值率出現(xiàn)下降，對(duì)整體增加值率形成拖累。

圖 9：2018 年各行業(yè)增加值率

圖 10：2012 年-2018 年各行業(yè)增加值率變化

2.2 通過兩個(gè)維度觀察營收結(jié)構(gòu)的變化

第一個(gè)維度是出口依賴。我們把制造業(yè) 31 個(gè)行業(yè)，根據(jù)其出口交貨值占營業(yè)收入的比重，分為出口依賴行業(yè)和非出口依賴行業(yè)，出口依賴度前 10 位的行業(yè)為出口依賴行業(yè)，其余則為非出口依賴行業(yè)。2020 年數(shù)據(jù)顯示，出口依賴行業(yè)營業(yè)收入之和占制造業(yè)總體的 27%，其中計(jì)算機(jī)通信、金屬制品機(jī)械設(shè)備修理業(yè)、文教體娛用品、皮革制鞋、家具、紡織服裝出口依賴度較高。此外，對(duì)比增加值率可以發(fā)現(xiàn)，出口依賴行業(yè)集中在附加值率較低的領(lǐng)域。

圖 11：出口依賴行業(yè)排名

2011 年后，出口依賴行業(yè)營收占比階段性下滑。中國加入 WTO 與 2008 年金融危機(jī)之間的 6 年，中國出口高速增長。這段時(shí)期是外需主導(dǎo)了制造業(yè)需求，出口依賴行業(yè)營收占比處于高位。金融危機(jī)之后，全球刺激政策又對(duì)出口形成支撐。但隨著刺激退出導(dǎo)致外需較為疲軟，我國制造業(yè)開始轉(zhuǎn)向內(nèi)需，出口依賴行業(yè)營收占比下滑。

2016 年后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，出口回暖，出口依賴行業(yè)營收占比重回上升通道。但出口依賴行業(yè)營收占比仍未能回到 2011 年水平，一方面與特朗普掀起全球貿(mào)易保護(hù)主義有關(guān)，另一方面與我國勞動(dòng)力成本提升，低附加值行業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移有關(guān)。

圖 12：出口依賴行業(yè)營收占比

圖 13：2003-2008 年與 2011 年我國出口金額高增

第二個(gè)維度是將行業(yè)根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈中的位置分為中游原材料加工業(yè)、下游制造業(yè)、下游消費(fèi)品。具體的劃分方式與《工業(yè)企業(yè)利潤分析框架》中一致，但制造業(yè)行業(yè)不包含上游采掘業(yè)，還需要剔除其他制造業(yè)、廢棄資源綜合利用業(yè)、金屬制品機(jī)械和設(shè)備維修業(yè)這三個(gè)劃分不明確的行業(yè)。

我國下游制造業(yè)、中游原材料加工業(yè)營收占比較高，下游消費(fèi)品占比偏低。2020 年，下游制造業(yè)營收占比最高，為 41.5%。其次是中游原材料加工，占比 40.7%。下游消費(fèi)品占比偏低，僅為 17.8%。2012-2013 年，下游制造業(yè)占比大幅下降，其原因在于出口的下降，與出口維度中出口依賴行業(yè)的表現(xiàn)較為一致。

2014-2015 年，下游消費(fèi)品和下游制造業(yè)營收出現(xiàn)明顯的改善，占比持續(xù)上升。

2016 年-2018 年，中游原材料加工業(yè)營收增長較快，占比回升。

2019 年，下游消費(fèi)品營收增速下滑。

2020 年，中游原材料和下游消費(fèi)品受到疫情影響，營收表現(xiàn)較差，而由于我國復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較快，下游制造業(yè)依靠出口和國內(nèi)生產(chǎn)復(fù)蘇，占比大幅提升。

雖然各個(gè)階段營收占比的變動(dòng)方向不同，但依舊有兩條主線：出口和原材料價(jià)格。

圖 16：各類行業(yè)營收占比走勢

原材料價(jià)格層面上，PPI 可以看作是預(yù)測制造業(yè)營收結(jié)構(gòu)的領(lǐng)先指標(biāo)。中游原材料加工業(yè)的營收占比和 PPI 關(guān)系較為密切，具體表現(xiàn)在 PPI 的變化領(lǐng)先于中游營收占比的變化半年至一年。2011 年第三季度與 2017 年的第一季度分別是前兩次通脹走高時(shí) PPI 的高點(diǎn)，而中游營收占比的高點(diǎn)出現(xiàn)在 2012 年與 2018 年。由此看來，PPI 可以看作是預(yù)測制造業(yè)營收結(jié)構(gòu)的領(lǐng)先指標(biāo)。

三、投資結(jié)構(gòu)變遷——中高端制造業(yè)投資穩(wěn)步上升

3.1 制造業(yè)投資的四個(gè)驅(qū)動(dòng)因素

整體來看，有四個(gè)因素影響制造業(yè)投資意愿和投資能力。

一是企業(yè)利潤。一方面，當(dāng)企業(yè)利潤提升時(shí)，企業(yè)為了獲取更多利潤，投資意愿提升。另一方面，制造業(yè)企業(yè)利潤直接影響企業(yè)的再投資能力。2017 年制造業(yè)企業(yè)自籌資金占全部投資資金的比重接近 90％。

二是對(duì)未來盈利情況的預(yù)期。如果企業(yè)對(duì)未來的盈利情況較為樂觀，投資意愿可能會(huì)增強(qiáng)。

三是產(chǎn)能利用率。當(dāng)產(chǎn)能利用率偏低時(shí)，企業(yè)可以提高現(xiàn)有設(shè)備的利用率直至產(chǎn)能無法滿足需求。

四是企業(yè)融資能力。強(qiáng)大的融資能力可以保證投資資金的來源。此外，外部的融資環(huán)境也直接影響企業(yè)的融資能力。

2010 年以來，制造業(yè)投資僅經(jīng)歷過兩次持續(xù)性上行。

2010-2012 年“四萬億”刺激：“四萬億”刺激政策后，企業(yè)于 2010 年大舉擴(kuò)張投產(chǎn)，大量資金流入制造業(yè)。

2018 年至 2019 年設(shè)備更新周期：在上一輪“四萬億”的帶動(dòng)下，企業(yè)購置了大量設(shè)備。8 年后，部分設(shè)備需要更新?lián)Q代，促進(jìn)了制造業(yè)投資。另一方面，供給側(cè)改革加上高污染行業(yè)面臨環(huán)保整治壓力，制造業(yè)投資需求釋放。

3.2 傳統(tǒng)制造業(yè)投資承壓，新興產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)向好

2020 年，原材料加工類行業(yè)與裝備制造類行業(yè)投資占比較大。非金屬礦物制造業(yè)與計(jì)算機(jī)通信業(yè)投資占比較高，分別為 9.83%與 9.26%。專用設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料制品、通用設(shè)備制造業(yè)、電器機(jī)械器材、汽車制造業(yè)、農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)占比均在 5%以上。這 8 個(gè)行業(yè)的投資規(guī)模之和達(dá)到了制造業(yè)整體的 56%。

2010 年至 2020 年間，原材料加工類行業(yè)投資占比出現(xiàn)明顯下降，而中高端制造類行業(yè)占比大幅改善。化工、有色、黑色金屬冶煉、石油煤炭等傳統(tǒng)高污染行業(yè)投資占比下滑。計(jì)算機(jī)通信、專用設(shè)備、醫(yī)藥、家具等中高端制造行業(yè)占比上升。

表 7：各行業(yè)投資占比

圖 20：2010-2020 年各行業(yè)投資占比變化

再把制造業(yè)行業(yè)分為中游原材料加工，下游制造業(yè)和下游消費(fèi)品，2020 年，三者投資規(guī)模占比分別為 37.9%、42.8%、19.3%。

2010 年起，房地產(chǎn)投資進(jìn)入下行通道，降低了對(duì)中游行業(yè)的投資意愿。2018 年，由于設(shè)備集中更新與供給側(cè)改革，中游投資開始回暖。

下游制造業(yè)在 10 年期間，投資占比持續(xù)提升，和營收占比的走勢較為一致。其中，計(jì)算機(jī)通信投資增速在 2015年以來均超過制造業(yè)平均增速，醫(yī)藥制造業(yè)在 2012 年至 2016 年增速超過平均值。

下游消費(fèi)品投資與社會(huì)消費(fèi)品零售總額的相關(guān)性較強(qiáng)。2010 年至 2019 年，社零同比增速震蕩下行。下游消費(fèi)品投資同比增速除了在 2018 年有所回升，其他年份均為下滑。

圖 23：社零與下游消費(fèi)品投資關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)

四、從制造業(yè)十年變化看新一輪投資機(jī)會(huì)

我們結(jié)合 2010 年至 2020 年間制造業(yè)結(jié)構(gòu)的變化趨勢，以及當(dāng)前的宏觀形勢，判斷下一輪的投資線索。

1）從增加值來看，醫(yī)藥制造業(yè)，汽車制造業(yè)的增加值有望進(jìn)一步擴(kuò)大。2010 年至 2020 年，增加值占比增速上升較快的行業(yè)為非金屬礦物制品業(yè)、廢棄資源綜合利用業(yè)、金屬制品業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、汽車制造業(yè)。政策層面上，強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量是 2021 年頭號(hào)任務(wù)，3 月 13 日發(fā)布的《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》中指出“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”，科技興國的戰(zhàn)略部署更加明確。在政策促動(dòng)下，醫(yī)藥制造業(yè)，汽車制造業(yè)的增加值有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

2）考慮到出口與 PPI 的情況，計(jì)算機(jī)通信、黑色金屬冶煉、石油煤炭加工、有色金屬冶煉有望持續(xù)受益。

我們在《為什么中國出口份額還能繼續(xù)提高？》中提出了 2021 年將會(huì)是中國的出口大年，中國出口份額有望進(jìn)一步提升。原因在于：一是美國產(chǎn)能利用率存在長期下降趨勢，很難回到疫情前水平，美國生產(chǎn)修復(fù)可能持續(xù)落后于需求修復(fù)；二是受益于市場份額提高和市場規(guī)模擴(kuò)大，中國制造業(yè)企業(yè)享受到規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，產(chǎn)品平均成本明顯攤薄，有利于鞏固甚至進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額；三是全球疫情演變?nèi)杂胁淮_定性，發(fā)展中國家成為重災(zāi)區(qū)，相關(guān)國家生產(chǎn)修復(fù)仍然緩慢。 在出口表現(xiàn)保持韌性的情況下，計(jì)算機(jī)通信等出口依賴度較高的行業(yè)有望受益。2020年 11 月至 2021 年 4 月，計(jì)算機(jī)通信的出口金額均超過季節(jié)性水平。

2021 年年初至今，大宗商品價(jià)格提升，PPI 快速上行。5 月 PPI 同比上漲 9.0%，漲幅較上月擴(kuò)大 2.2 個(gè)百分點(diǎn)。其中，同比漲幅靠前的包括黑色金屬冶煉、石油煤炭加工、 有色金屬冶煉，分別為 38.1%、 34.3%、30.4% 前文提出 PPI 可以看作是預(yù)測制造業(yè)營收結(jié)構(gòu)的領(lǐng)先指標(biāo)，因此中游原材料行業(yè)營收占比或?qū)⒃?2021 年有明顯提升。

圖 25：中游行業(yè) PPI 快速上行

3）中游制造業(yè)、醫(yī)藥、裝備制造類行業(yè)利潤增速較快，其中，專業(yè)設(shè)備制造業(yè)，黑色、有色冶煉產(chǎn)能利用率處于高位，或有較強(qiáng)投資需求。

2020 年 9 月至今，利潤增速較快的行業(yè)主要集中在中游行業(yè)，如黑色、有色采選、造紙，下游行業(yè)利潤改善整體不及中游。但在其中，醫(yī)藥制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信、專用設(shè)備制造業(yè)以及汽車制造業(yè)利潤表現(xiàn)較好。

產(chǎn)能利用率上，2021 年第一季度黑色、有色冶煉、專用設(shè)備制造業(yè)的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到 2016 年以來的高位，投資意愿可能較強(qiáng)。計(jì)算機(jī)通信、汽車制造業(yè)產(chǎn)能利用率位于 2016 年以來的平均水平，投資需求預(yù)計(jì)較為有限。但從 2010 年以來制造業(yè)投資占比變化趨勢來看，黑色、有色金屬冶煉占比降幅較大，未來投資可能會(huì)繼續(xù)受到產(chǎn)能限制和環(huán)境壓力的影響。

圖 27：黑色、有色冶煉產(chǎn)能利用率處于高位

圖 28：計(jì)算機(jī)通信、汽車產(chǎn)能利用率位于近年平均水平

綜合以上分析，我們認(rèn)為下一階段制造業(yè)潛力較大的行業(yè)包括：計(jì)算機(jī)通信、專業(yè)設(shè)備制造、醫(yī)藥制造業(yè)、汽車制造業(yè)、鋼鐵、有色等行業(yè)。

標(biāo)簽： 投入產(chǎn)出 計(jì)算方法