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健之佳負(fù)債率68%仍豪擲20億收購(gòu)擴(kuò)張 收購(gòu)業(yè)績(jī)承諾無(wú)增長(zhǎng)

2022-07-04 08:44:42來(lái)源：長(zhǎng)江商報(bào)  

中國(guó)知名醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)健之佳(605266.SH)擴(kuò)張路上加速狂奔。近日其擬對(duì)一家營(yíng)收凈利雙降的公司以比五個(gè)月前高16億的估值收購(gòu)，引起市場(chǎng)關(guān)注。

過(guò)去12個(gè)月，健之佳完成了13次收購(gòu)，目標(biāo)資產(chǎn)為線(xiàn)下藥店、藥房等。

6月29日晚間，健之佳拋出史上最大規(guī)模并購(gòu)預(yù)案，公司擬作價(jià)約20億元收購(gòu)河北唐人醫(yī)藥有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱(chēng)唐人醫(yī)藥)100%股權(quán)。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，健之佳將新增?00家醫(yī)藥零售門(mén)店。

本次收購(gòu)存在高溢價(jià)。標(biāo)的公司評(píng)估值達(dá)22.86億元，增值率超3.4倍。剔除利潤(rùn)分配，估值為20.76億元。而在5個(gè)月前，其估值僅為4.76億元。僅過(guò)5個(gè)月，估值猛增16億元，令人驚訝。

大幅溢價(jià)收購(gòu)的標(biāo)的公司，2021年的盈利能力在下滑。2020年，唐人醫(yī)藥盈利過(guò)億，2021年減少至8550.55萬(wàn)元。與之對(duì)應(yīng)的是，業(yè)績(jī)承諾為，2022年、2023年，其實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱(chēng)扣非凈利潤(rùn))也在8500萬(wàn)元左右。

備受關(guān)注的是，本次收購(gòu)采用現(xiàn)金支付，收購(gòu)?fù)瓿?，健之佳?cái)務(wù)將大幅承壓。截至今年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)68.43%，賬面貨幣資金為6.25億元，公司需要舉債才能完成本次收購(gòu)。

溢價(jià)3.45倍收購(gòu)業(yè)績(jī)承諾無(wú)增長(zhǎng)

健之佳正在進(jìn)行有史以來(lái)最大規(guī)模的收購(gòu)，但最終的收獲是利好還是利空，難以預(yù)料。

根據(jù)健之佳披露的重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)報(bào)告書(shū)(草案)，健之佳擬通過(guò)支付現(xiàn)金方式收購(gòu)河北唐人醫(yī)藥100%股權(quán)。收購(gòu)分兩個(gè)階段實(shí)施，第一階段收購(gòu)唐人醫(yī)藥80%股權(quán)，第二階段，若唐人醫(yī)藥承諾業(yè)績(jī)完成，公司應(yīng)當(dāng)或有權(quán)按照協(xié)議約定的條件收購(gòu)剩下的20%股權(quán)。

資本市場(chǎng)對(duì)唐人醫(yī)藥并不陌生。2016年，唐人醫(yī)藥在新三板掛牌，后進(jìn)行了股改、引進(jìn)投資者，準(zhǔn)備獨(dú)立IPO。因?yàn)橐咔榈纫蛩?，唐人醫(yī)藥未能成功實(shí)現(xiàn)IPO。

據(jù)披露，截至2021年12月31日，唐人醫(yī)藥在河北及遼寧擁有659家直營(yíng)連鎖藥店，其中唐山204家、秦皇島167家，遼寧省288家，在唐山和秦皇島地區(qū)品牌、門(mén)店數(shù)、規(guī)模、專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力均處于優(yōu)勢(shì)地位。2017、2018年，唐人醫(yī)藥完成遼寧省6個(gè)城市項(xiàng)目并購(gòu)至今，整合、調(diào)整工作完成，業(yè)務(wù)、人員已穩(wěn)定，門(mén)店數(shù)及團(tuán)隊(duì)初具規(guī)模，具備較好的拓展基礎(chǔ)。

健之佳稱(chēng)，截至今年一季度末，公司擁有門(mén)店3134家，其中醫(yī)藥零售門(mén)店2834家，本次交易完成后，公司門(mén)店數(shù)量將增至3800家左右，其中醫(yī)藥零售門(mén)店達(dá)3500家。公司直營(yíng)門(mén)店數(shù)、主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，市場(chǎng)份額及綜合競(jìng)爭(zhēng)力將顯著提升。

備受關(guān)注的是，本次交易存在高溢價(jià)行為。本次交易采用收益法評(píng)估的結(jié)果，即唐人醫(yī)藥全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為22.86億元，評(píng)估增值17.72億元，增值率344.96%。由于將實(shí)施2020年度、2021年度利潤(rùn)分配方案，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2.10億元?；诖?，標(biāo)的公司股權(quán)價(jià)值調(diào)減為20.76億元。

值得一提的是，今年4月20日，因?yàn)楦闹疲粕绞杏佬刨Y產(chǎn)評(píng)估有限公司以2021年7月31日為基準(zhǔn)日，對(duì)唐人醫(yī)藥的凈資產(chǎn)進(jìn)行了評(píng)估，評(píng)估值為4.76億元。本次交易的評(píng)估基準(zhǔn)日為2021年12月31日，評(píng)估值為20.76億元。時(shí)隔五個(gè)月，估值激增16億元。

本次交易收購(gòu)唐人醫(yī)藥80%股權(quán)，交易價(jià)格為16.6億元。

大幅溢價(jià)收購(gòu)，而標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不出色。2020年、2021年，唐人醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為14.84億元、14.69億元，對(duì)應(yīng)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱(chēng)凈利潤(rùn))為10262.27萬(wàn)元、8550.55萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，營(yíng)業(yè)收入較2020年僅減少1546萬(wàn)元，而凈利潤(rùn)卻減少1711.72萬(wàn)元。

營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙降，健之佳仍然溢價(jià)高達(dá)3.45倍進(jìn)行收購(gòu)。而且，未來(lái)的業(yè)績(jī)承諾也沒(méi)有亮點(diǎn)。業(yè)績(jī)承諾期為2022年度、2023年度，唐人醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別為8576.30萬(wàn)元、8629.78萬(wàn)元。

這一承諾數(shù)與2021年并無(wú)明顯增長(zhǎng)，均低于2020年的實(shí)際利潤(rùn)數(shù)。

不過(guò)，除了凈利潤(rùn)約定外，健之佳還對(duì)標(biāo)的公司門(mén)店數(shù)量進(jìn)行了約定，即2022年末、2023年末，門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)均不低于5%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)分別不低于3%、8%。

從這約束看，健之佳試圖推動(dòng)標(biāo)的公司唐人醫(yī)藥進(jìn)一步擴(kuò)張。

賬面資金6億卻要掏20億并購(gòu)

高達(dá)20.76億元收購(gòu)，對(duì)于健之佳而言，將十分吃力。

健之佳于2020年12月1日登陸A股市場(chǎng)，上市不到2年，公司擴(kuò)張的步伐從來(lái)未停過(guò)。

過(guò)去一年，健之佳的并購(gòu)動(dòng)作頻頻，平均一個(gè)月完成一宗并購(gòu)交易。具體而言，公司及子公司相繼收購(gòu)平果譽(yù)佳100%股權(quán)、云南金丹鹿藥業(yè)有限公司100%股權(quán)、通海福源堂健正藥業(yè)有限公司100%股權(quán)、云南金友大藥房連鎖有限公司100%股權(quán)、云南全駿藥業(yè)有限公司100%股權(quán)、麗江千方大藥有限責(zé)任公司100%的股權(quán)、江城邊疆大藥房有限責(zé)任公司100%的股權(quán)、普洱佰草堂優(yōu)選醫(yī)藥有限公司100%的股權(quán)、成都市好藥師廣生堂大藥房連鎖有限公司100%的股權(quán)等11家公司股權(quán)，這些標(biāo)的公司均手握醫(yī)藥零售門(mén)店。

此外，公司還收購(gòu)了臨滄永盛堂連鎖藥業(yè)有限責(zé)任公司名下29家藥房的相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)、程利、李靜名下38家藥房的相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。

上述單項(xiàng)交易，最低超千萬(wàn)元，最高0.96億元。這些并購(gòu)，全部采用現(xiàn)金支付，大部分完成了資產(chǎn)交割。

由此可見(jiàn)，健之佳一直走在并購(gòu)擴(kuò)張的路上。相較于上述密集的零碎收購(gòu)，本次交易，可是大手筆。

密集現(xiàn)金收購(gòu)，勢(shì)必消耗現(xiàn)金流。健之佳的流動(dòng)性已經(jīng)不充足。

截至今年3月底，公司賬面貨幣資金6.25億元，對(duì)應(yīng)的短期借款3.38億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債4.30億元、長(zhǎng)期借款3.24億元，長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)為10.92億元，其中，短期債務(wù)為7.68億元。

短期債務(wù)7.68億元，賬面貨幣資金6.25億元，貨幣資金不能覆蓋短期債務(wù)。

再來(lái)看經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)負(fù)債。仍然以截至今年一季度末為例，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款賬面價(jià)值4.62億元，存貨13.92億元，而應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款達(dá)19.01億元。應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款接近20億元，意味著健之佳多供應(yīng)商的貨款壓得“厲害”，或者說(shuō)存在拖欠供應(yīng)商貨款問(wèn)題。

當(dāng)然，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款偏高，是醫(yī)藥連鎖企業(yè)的普遍現(xiàn)象，但這也說(shuō)明公司流動(dòng)性不足。

截至今年一季度末，健之佳的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)68.43%，2020年底，公司IPO上市募資9.66億元后，資產(chǎn)負(fù)債率為50.94%。

今年5月，健之佳完成了一次定增，募資4.20億元，用于健之佳廣西現(xiàn)代物流中心工程項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

因此，短期內(nèi)，健之佳不能采取定增等途徑進(jìn)行股權(quán)再融資。

綜上，本次交易需要采用現(xiàn)金支付，即便將賬面上的貨幣資金全部拿去收購(gòu)唐人醫(yī)藥，也存在10億元的資金缺口。因此，公司需要新增債務(wù)去完成本次收購(gòu)交易，其壓力可想而知。

2021年，健之佳的財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.48億元，上年同期為0.09億元，大幅增加。

標(biāo)簽： 中國(guó)知名醫(yī)藥 零售連鎖企業(yè)健之佳 估值收購(gòu) 盈利能力

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