中瓷電子38億收購(gòu)進(jìn)軍第三代半導(dǎo)體 獲注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升盈利能力

2022-09-02 08:54:20來(lái)源：長(zhǎng)江商報(bào)  

上市一年半后，中瓷電子(003031.SZ)的重磅運(yùn)作來(lái)了。

據(jù)中瓷電子披露的調(diào)整后的重組草案顯示，公司擬通過(guò)發(fā)行股份方式向控股股東中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第十三研究所(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)電科十三所”)收購(gòu)三項(xiàng)資產(chǎn)，進(jìn)軍第三代半導(dǎo)體。

本次交易作價(jià)約為38.31億元，整體上，較標(biāo)的資產(chǎn)的賬面凈資產(chǎn)增值近3倍。

本次收購(gòu)，對(duì)中瓷電子而言意義非凡。公司稱(chēng)，借助本次重組，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將大幅拓展，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高。

2016年以來(lái)，雖然中瓷電子的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但規(guī)模較小，總資產(chǎn)不到18億元。本次交易完成后，中瓷電子的資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都將較此前有較大幅度增長(zhǎng)。

不過(guò)，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，本次交易整體溢價(jià)近三倍，但對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)并非大幅增長(zhǎng)，其中，2022年的業(yè)績(jī)承諾數(shù)還不及2020年，表現(xiàn)為不增反降。

獲注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升盈利能力

籌劃了八個(gè)月的重大資產(chǎn)重組終于向前邁進(jìn)了一小步。中瓷電子調(diào)整后的重組草案出爐，引發(fā)廣泛關(guān)注。

根據(jù)調(diào)整后的重組草案，中瓷電子擬通過(guò)發(fā)行股份收購(gòu)河北博威集成電路有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“博威公司”)73%股權(quán)、氮化鎵通信基站射頻芯片業(yè)務(wù)資產(chǎn)及負(fù)債、北京國(guó)聯(lián)萬(wàn)眾半導(dǎo)體科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)聯(lián)萬(wàn)眾”)94.6029%股權(quán)。其中，博威公司和氮化鎵通信基站射頻芯片業(yè)務(wù)資產(chǎn)及負(fù)債交易對(duì)方均為中國(guó)電科十三所，國(guó)聯(lián)萬(wàn)眾交易對(duì)方為中國(guó)電科十三所、數(shù)字之光、智芯互聯(lián)、電科投資、首都科發(fā)、順義科創(chuàng)、國(guó)投天津。

本次重組始于今年初，今年1月29日，中瓷電子披露了重組預(yù)案，遲至8月28日，公司才披露調(diào)整后的草案。在此之前，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)重組擱淺。

本次重組，對(duì)于中瓷電子而言，是一大利好，是大股東向其注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

中瓷電子成立于2009年，2021年1月4日正式登陸A股市場(chǎng)，專(zhuān)業(yè)從事電子陶瓷系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光通信、無(wú)線(xiàn)通信等領(lǐng)域。

公司在重組草案中稱(chēng)，本次交易完成后，獲注三項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司將新增氮化鎵通信基站射頻芯片與器件、微波點(diǎn)對(duì)點(diǎn)通信射頻芯片與器件、碳化硅功率模塊及其應(yīng)用業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)大幅拓寬，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提升。

針對(duì)中瓷電子本次重組，有券商研報(bào)稱(chēng)，本次手工單中電科十三所下屬三代半導(dǎo)體資產(chǎn)，系國(guó)內(nèi)氮化鎵/碳化硅市場(chǎng)引領(lǐng)者，其中，國(guó)聯(lián)萬(wàn)眾承接了中國(guó)電科十三所積累多年的碳化硅芯片器件技術(shù)，構(gòu)筑了稀缺的IDM模式，應(yīng)用于比亞迪OBC的碳化硅MOSFET獲得訂單突破，實(shí)現(xiàn)批量交付，應(yīng)用于主驅(qū)的碳化硅MOSFET單車(chē)價(jià)值量高，未來(lái)亦有望逐漸突破，引領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

至少是目前，本次重組的三項(xiàng)標(biāo)的屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一個(gè)重要因素是，標(biāo)的資產(chǎn)處于陽(yáng)光賽道，且具有一定的市場(chǎng)地位。

本次交易總價(jià)約為38.31億元，交易完成后，中瓷電子的資產(chǎn)規(guī)模將大幅增加。

此外，交易完成后，中瓷電子的營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱(chēng)“凈利潤(rùn)”)將會(huì)明顯增長(zhǎng)。

以2021年為例，三項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為15.67億元、凈利潤(rùn)2.93億元。這一業(yè)績(jī)水平明顯超過(guò)上市公司中瓷電子的水平。這一年，中瓷電子實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為10.14億元、1.22億元，這一業(yè)績(jī)是公司歷史上的最好水平。

由此可見(jiàn)，重組交易完成后，中瓷電子的業(yè)績(jī)將會(huì)明顯增長(zhǎng)。

此外，本次交易還配套募資25億元，主要用于三項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)。

溢價(jià)收購(gòu)折價(jià)發(fā)行誰(shuí)最受益

雖然說(shuō)本次重組中瓷電子獲注的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但本次交易過(guò)程中，也存在異常之處。

本次發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)日，為公司第一屆董事會(huì)第十五次會(huì)議的決議公告日。定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日、120個(gè)交易日股票交易均價(jià)的90%分別為74.72元/股、73.66元/股、64.63元/股，最終，本次交易的參考價(jià)為64.63元/股，選取的是三者中的最低價(jià)。全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4股。目前，利潤(rùn)分配轉(zhuǎn)增股本事項(xiàng)已經(jīng)完成。為此，本次重組交易的發(fā)行價(jià)格相應(yīng)調(diào)整為46.06元/股。

那么，二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)如何呢?

8月29日，中瓷電子收?qǐng)?bào)109.87元/股，8月28日為102.88元/股。這還是近幾個(gè)交易日有所調(diào)整后的股價(jià)。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，46.06元/股的發(fā)行價(jià)，僅為8月28日收盤(pán)價(jià)的44.77%。K線(xiàn)圖顯示，近一年，中瓷電子的股價(jià)最低也有55.10元/股。

與低價(jià)發(fā)行相對(duì)應(yīng)的是，中瓷電子高價(jià)收購(gòu)。

本次交易的總價(jià)款為38.31億元，博威公司73%股權(quán)、氮化鎵通信基站射頻芯片業(yè)務(wù)資產(chǎn)及負(fù)債100%股權(quán)、國(guó)聯(lián)萬(wàn)眾94.6029%股權(quán)對(duì)應(yīng)評(píng)估值為19.04億元、15.11億元、4.16億元，合計(jì)為38.31億元。由此可見(jiàn)，本次交易作價(jià)是參照評(píng)估值的。評(píng)估值存在較高的溢價(jià)。截至2021年底，博威公司、氮化鎵通信基站射頻芯片業(yè)務(wù)資產(chǎn)及負(fù)債、國(guó)聯(lián)萬(wàn)眾各100%股權(quán)的凈資產(chǎn)賬面值為6.22億元、3.59億元、2.56億元，評(píng)估值為26.08億元、15.11億元、4.40億元，對(duì)應(yīng)的增值率為319.39%、321.37%、72.11%。整體而言，增值為268.55%。

毫無(wú)疑問(wèn)，由于本次交易的主要對(duì)象是中瓷電子的控股股東中國(guó)電科十三所，據(jù)此判斷，最大的受益者可能就是中國(guó)電科十三所。

還有奇怪之處，溢價(jià)近三倍的增值，業(yè)績(jī)承諾卻無(wú)亮點(diǎn)。

2020年、2021年及今年一季度，博威公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為8.64億元、10.40億元、3.21億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為2.44億元、1.87億元、0.63億元。2021年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)明顯，凈利潤(rùn)反而下滑明顯。

同期，氮化鎵通信基站射頻芯片業(yè)務(wù)資產(chǎn)及負(fù)債實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為5.92億元、4.39億元、1.78億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為1.78億元、1.07億元、0.44億元。2021年的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均較2020年有所下降。

國(guó)聯(lián)萬(wàn)眾實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.04億元、0.88億元、0.63億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為681.22萬(wàn)元、-923萬(wàn)元、-55.21萬(wàn)元。2021年至今年一季度持續(xù)虧損。

業(yè)績(jī)承諾為，博威公司2022年到2025年的凈利潤(rùn)承諾數(shù)為2.18億元、2.42億元、2.64億元、2.75億元，2022年、2023年的承諾數(shù)均不及2020年。氮化鎵通信基站射頻芯片業(yè)務(wù)資產(chǎn)及負(fù)債的承諾數(shù)為1.36億元、1.32億元、1.42億元、1.48億元，每個(gè)年度的承諾數(shù)均不及2020年。

國(guó)聯(lián)萬(wàn)眾的凈利承諾數(shù)為225.70萬(wàn)元、1221.98萬(wàn)元、1274.72萬(wàn)元、2877.68萬(wàn)元，倒是逐年在增加。

讓人不解的是，兩家標(biāo)的資產(chǎn)2021年業(yè)績(jī)下滑，2022年的業(yè)績(jī)承諾數(shù)均低于2020年。

綜上所述，在高溢價(jià)收購(gòu)情況下，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)計(jì)不會(huì)交出高速增長(zhǎng)的成績(jī)單。

標(biāo)簽： 中瓷電子 較標(biāo)的資產(chǎn)的賬面凈資產(chǎn) 發(fā)行股份方式 獲注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升盈利能力

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