受益核心產(chǎn)品醋酸及衍生品價格大漲，江蘇索普(600746.SH)狠賺了一筆。
2月23日晚間，江蘇索普披露業(yè)績快報，2021年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入80.05億元，同比倍增;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)超過24億元，同比暴增9.42倍。
如此驚人業(yè)績源于市場行情大幅向好。江蘇索普解釋，主要原因是公司主要產(chǎn)品醋酸及衍生品價格同比漲幅較大。
長江商報記者發(fā)現(xiàn)，江蘇索普凈利潤驚人增長，還得益于此前完成的重大資產(chǎn)重組。2019年，公司向控股股東江蘇索普集團收購其醋酸及衍生品業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，交易作價40.52億元。
正是這次重組，讓江蘇索普的醋酸產(chǎn)能大幅增加，在市場高景氣周期之時，業(yè)績大幅增長。
然而，需要警惕的是，化工行業(yè)存在較為明顯的周期性。江蘇索普高度依賴醋酸業(yè)務(wù)存在周期反轉(zhuǎn)風(fēng)險。
二級市場上，近半年來，江蘇索普的股價累計下跌超40%。
年盈利24億遠超25年之和
進入高景氣周期，江蘇索普經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)異乎尋常地漂亮。
根據(jù)業(yè)績快報，2021年度，江蘇索普實現(xiàn)營業(yè)收入80.05億元，同比增長110.91%，凈利潤為24.12億元，同比增長942.75%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為24.02億元，同比增長896.10%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為50.33%，同比上升41.89個百分點。
與此同時，公司總資產(chǎn)為71.04億元，同比增長99.25%，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為61.57億元，同比增長108.90%。
針對如此亮麗業(yè)績，江蘇索普解釋稱，受市場供求關(guān)系改善、國內(nèi)化工行業(yè)景氣度較高等因素影響，公司主要產(chǎn)品醋酸及衍生品價格同比漲幅較大。
公開信息顯示，2021年以來，受國內(nèi)外醋酸裝置檢修、供需緊張等因素影響，醋酸價格持續(xù)走高。去年一季度醋酸均價達5353元/噸，同比增長111.5%，二季度醋酸均價為7617元/噸，同比上漲231.6%，下半年，依舊維持高景氣度。
券商研報稱，受去年9月份能耗雙控政策影響，多套醋酸裝置降負運行，供給端大幅收縮，醋酸價格再度攀升。三季度醋酸均價達6436元/噸，同比增加158%。到去年10月10日，醋酸價格報8927元/噸，創(chuàng)歷史新高。去年四季度醋酸現(xiàn)貨均價為6912元/噸，仍然處于高位。
除了醋酸價格大幅上漲外，產(chǎn)能大幅提升也是江蘇索普業(yè)績大幅增長的主要原因。
江蘇索普是江蘇鎮(zhèn)江國資委實際控制的公司，主營業(yè)務(wù)包括冰醋酸、醋酸乙酯、硫酸、ADC/XPE/IXPE發(fā)泡劑等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。公司稱，其以煤炭為源頭，通過煤制氣、催化劑合成甲醇、甲醇羰基化等工藝流程生產(chǎn)醋酸，因此擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈。
長江商報記者發(fā)現(xiàn)，江蘇索普的核心競爭力就是規(guī)模優(yōu)勢，這得益于一次重大資產(chǎn)重組。
2019年，公司向控股股東江蘇索普集團收購其醋酸及衍生品業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，交易作價40.52億元，這使得公司醋酸產(chǎn)能大幅提升。
在2020年度報告中，江蘇索普表示，其具備年產(chǎn)120萬噸醋酸、30萬噸醋酸乙酯的設(shè)計生產(chǎn)能力，持續(xù)推進技改和工藝優(yōu)化，提升裝置的運行質(zhì)量和產(chǎn)能，提高產(chǎn)品質(zhì)量。此外，公司是以煤炭為源頭，通過煤制氣、催化劑合成甲醇、甲醇羰基化等工藝流程生產(chǎn)醋酸，具有產(chǎn)業(yè)鏈完整優(yōu)勢。
江蘇索普于1996年9月在上交所上市，至今已有26年。wind數(shù)據(jù)顯示，1996年至2020年的25年，公司實現(xiàn)的凈利潤累計數(shù)為4.99億元。
由此可見，江蘇索普2021年一年的凈利潤遠遠超過此前25年之和。
四季度凈利增速銳降至47%
凈利潤近10倍增長，江蘇索普業(yè)績光鮮背后也有隱憂。
2021年三季報顯示，江蘇索普實現(xiàn)營業(yè)收入58.57億元，同比增長132.33%，凈利潤、扣非凈利潤分別為21.51億元、21.41億元，同比增長3940.24%、4787.10%。
從單個季度看，去年一二三季度，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為16.79億元、22.39億元、19.38億元，同比增長100.40%、237.58%、90.10%。對應(yīng)的凈利潤為5.46億元、9.59億元、6.46億元，同比分別增長1034.38%、2521.40%、1344.87%，同比增速均超10倍。同期，公司實現(xiàn)的扣非凈利潤分別為5.45億元、9.56億元、6.40億元，同比增長1054.92%、2404.46%、1579.30%。
對比年度業(yè)績快報及三季報，四季度，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入21.48億元，同比增長68.60%，凈利潤、扣非凈利潤分別為2.62億元、2.61億元，同比增速為47.19%、32.49%。
上述數(shù)據(jù)顯示，四季度，凈利潤、扣非凈利潤的同比增速相較前三個季度大幅放緩。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，一方面是上年四季度基數(shù)相較前三個季度要高一些，另一面，四季度的凈利潤、扣非凈利潤明顯低于前三個季度。
四季度醋酸價格仍然高位運行，為何凈利潤、扣非凈利潤同比增速大幅放緩、環(huán)比下滑?
公開信息顯示，除了半個月的降負荷外，去年11月18日開始，江蘇索普對醋酸及乙酯裝置進行了一個月的停車檢修，導(dǎo)致四季度產(chǎn)量減少。
江蘇索普方面公開表示，化工企業(yè)停車檢修原則上是出于裝置老化保養(yǎng)及環(huán)保安全考慮。公司裝置在行業(yè)當(dāng)中還算比較新，但出于對環(huán)保安全的高要求，遵循行業(yè)慣例，基本上都會停車檢修。
實際上，正是因為降負荷、行業(yè)停車檢修，才會出現(xiàn)醋酸市場供求關(guān)系緊張，這是導(dǎo)致醋酸價格高位運行的重要原因。一旦供求關(guān)系改善，醋酸價格或?qū)⒒貧w正常，甚至?xí)黠@下降。屆時，行業(yè)或?qū)⑦M入低景氣周期。
強景氣周期，依賴醋酸價格大漲，江蘇索普實現(xiàn)了凈利潤暴增。隨著行業(yè)進入低景氣周期，公司需要想方設(shè)法，采取措施平抑周期性波動風(fēng)險。
長江商報記者注意到，江蘇索普在不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，以求降本。
江蘇索普除了向前端利用有機危廢作為原料，部分替代煤炭，實現(xiàn)環(huán)保降本外，還將觸角延伸至醋酸下游的酯類、醋酐、氯乙酸等，強化產(chǎn)業(yè)鏈。去年8月，公司出資3.62億元收購江蘇東普新材料100%股權(quán)，后者擁有20萬噸/年離子膜燒堿、60萬噸/年硫酸等產(chǎn)品產(chǎn)能，在建設(shè)5萬噸/年氯乙酸項目。
二級市場上，江蘇索普的股價已有警惕型反映。去年8月30日，江蘇索普股價最高達到25.62元/股，較年初上漲3倍左右。此后，股價不斷回落。2月23日，其股價為13.98元/股，累計跌幅達45%。
