投資摘要：
每周一談：23Q1中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)
【資料圖】
5月15日，央行發(fā)布2023年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。
新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率環(huán)比回升。23Q1新發(fā)人民幣貸款加權(quán)平均利率為4.34%，環(huán)比22Q4上升20bps。具體來看：
票據(jù)利率提升貢獻(xiàn)最大增量。23Q1貸款需求環(huán)比顯著回暖，銀行發(fā)放票據(jù)動(dòng)力減弱，票據(jù)融資加權(quán)平均利率環(huán)比高增107bps至2.67%;。
新發(fā)放一般貸款利率環(huán)比下降4bps，降幅逐季收窄。拆分來看，主要是新發(fā)放企業(yè)貸款利率環(huán)比略降2bp至3.95%，企業(yè)貸款端利率出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。信貸政策表述中增加了“把握好信貸投放節(jié)奏和力度”，說明一季度社融和信貸的高增長(zhǎng)符合或者略超央行預(yù)期，后續(xù)信貸重點(diǎn)聚焦在投放的節(jié)奏和力度方面，考慮到一季度貸款投放進(jìn)程偏快，預(yù)計(jì)二季度銀行信貸投放節(jié)奏將有所放緩，預(yù)計(jì)二季度企業(yè)端貸款利率將企穩(wěn)。
新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率降幅環(huán)比擴(kuò)大。23Q1新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率環(huán)比下降12bps至4.14%，主要與在住房銷售偏弱背景下，多個(gè)城市下調(diào)首套房貸款利率下限有關(guān)。由于前期積壓需求在一季度的集中釋放，二季度以來住房銷售偏弱，預(yù)計(jì)二季度個(gè)人住房貸款利率將持續(xù)下降。
存款利率下調(diào)利于銀行息差企穩(wěn)。據(jù)銀保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，23Q1商業(yè)銀行整體凈息差為1.74%，環(huán)比下降17bps，導(dǎo)致銀行內(nèi)源性資本補(bǔ)充弱，自身經(jīng)營(yíng)遇到困難。
預(yù)計(jì)LPR保持不變。4月以來PMI、社融等指標(biāo)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)從快速修復(fù)階段過渡到平穩(wěn)增長(zhǎng)的常態(tài)，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足，央行繼續(xù)提出推動(dòng)降低綜合融資成本。LPR已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月保持不變，且部分貸款以LPR減點(diǎn)的形式發(fā)放，因此我們認(rèn)為L(zhǎng)PR繼續(xù)下調(diào)的可能性不大，預(yù)計(jì)未來主要通過降低銀行負(fù)債成本的方式來引導(dǎo)貸款利率穩(wěn)中有降。
預(yù)計(jì)銀行負(fù)債端成本將有效降低。央行提出發(fā)揮好存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重要作用，指導(dǎo)利率自律機(jī)制成員根據(jù)市場(chǎng)利率變化合理調(diào)整存款利率，促進(jìn)實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降。自去年大行率先把定存的利率調(diào)到3%以下之后，近期中小銀行相繼跟進(jìn)下調(diào)存款利率；緊接著4月存款自律機(jī)制發(fā)布《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法》，在相關(guān)指標(biāo)中新增了存款利率市場(chǎng)化定價(jià)情況，引入扣分機(jī)制；5月協(xié)定存款及通知存款自律上限下調(diào)。政策及措施密集出臺(tái)，預(yù)計(jì)自二季度起銀行凈息差有望探底企穩(wěn)。
投資策略：銀行凈息差預(yù)計(jì)已處于探底期，一方面Q2信貸增速或放緩，公貸利率有望企穩(wěn)，另一方面，存款成本方面政策密集出臺(tái)，銀行負(fù)債成本有望下降?？傮w看，銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已至。我們建議關(guān)注兩類銀行：第一類為受益于中特估行情的國(guó)有大行，第二類為區(qū)域經(jīng)濟(jì)具有韌性的優(yōu)異城農(nóng)商行，比如江浙地區(qū)的寧波銀行、常熟銀行、江蘇銀行、南京銀行等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公共衛(wèi)生事件風(fēng)險(xiǎn)。
