“油茅”金龍魚(yú)(300999.SZ)的成長(zhǎng)性遭到市場(chǎng)質(zhì)疑。
3月23日，金龍魚(yú)如期披露了2020年度報(bào)告。2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1949.22億元，同比增長(zhǎng)14.16%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))為60.01億元，同比增長(zhǎng)10.96%。
雖然因?yàn)榇饲暗臉I(yè)績(jī)預(yù)告而早有預(yù)期，但二級(jí)市場(chǎng)上，昨日金龍魚(yú)股價(jià)仍然大跌超6%。至此，近兩個(gè)月，公司市值蒸發(fā)約3800億元。
市場(chǎng)如此反應(yīng)似乎是對(duì)金龍魚(yú)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)期落空。去年四季度，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)只有9.11億元。
曾經(jīng)，市場(chǎng)曾對(duì)金龍魚(yú)抱有較高期望。去年10月15日，金龍魚(yú)發(fā)行價(jià)25.70元/股，到今年1月11日，股價(jià)最高達(dá)145.62元/股，短短三個(gè)月，股價(jià)上漲4.67倍。
金龍魚(yú)主要從事廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括糧油、大米、面粉、飼料及油脂科技。其中，糧油、大米、面粉市占率穩(wěn)居行業(yè)榜首。
然而，多年來(lái)，公司毛利率在12%左右徘徊，2020年的加權(quán)ROE只有8.63%。
股價(jià)近腰斬仍被指偏高
市值蒸發(fā)了近4000億元，仍然被認(rèn)為估值偏高。金龍魚(yú)究竟怎么了?
3月24日A股早盤，滬深兩大指數(shù)小幅低開(kāi)，全天地位震蕩，至下午收盤，跌幅均超過(guò)1%，深成指以1.47%的跌幅居首。
金龍魚(yú)與大盤走勢(shì)類似，但幅度遠(yuǎn)超大盤。當(dāng)日，金龍魚(yú)以78元/股開(kāi)盤，低開(kāi)約2.61%。隨即，股價(jià)略有反抗后，調(diào)頭向下，全天低位小幅波動(dòng)，最終收?qǐng)?bào)75.12元/股，跌幅為6.21%。
金龍魚(yú)曾被市場(chǎng)列入“茅系”，稱為“油中茅臺(tái)”。
同在3月24日，“茅系”其它公司表現(xiàn)如何?隆基股份、通策醫(yī)療、海天味業(yè)、智飛生物、美的集團(tuán)、愛(ài)爾眼科等，股價(jià)漲幅分別為-2.27%、-1.46%、-1.34%、-1.65%、0.26%、2.77%，而真正的“茅”貴州茅臺(tái)下跌0.35%。
對(duì)比發(fā)現(xiàn)，作為“茅系”成員，金龍魚(yú)的表現(xiàn)要差很多。
金龍魚(yú)股價(jià)表現(xiàn)不佳，主要是受年報(bào)披露的業(yè)績(jī)影響。
3月23日晚，金龍魚(yú)披露的2020年度報(bào)告顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1949.22億元，同比增長(zhǎng)14.16%，凈利潤(rùn)60.01億元，同比增長(zhǎng)10.96%。
長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，此前，機(jī)構(gòu)的一致預(yù)測(cè)為，金龍魚(yú)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的中位值為31.41%，意味著2020年的凈利潤(rùn)在71億元左右。
市場(chǎng)也曾對(duì)金龍魚(yú)抱有較高期望。去年10月15日，金龍魚(yú)通過(guò)闖關(guān)IPO登陸A股市場(chǎng)。上市之時(shí)，其首發(fā)價(jià)格為25.70元/股，上市當(dāng)日，股價(jià)收?qǐng)?bào)56元/股，翻了一倍多。此后，股價(jià)不斷攀升，至今年1月11日，最高達(dá)145.62元/股，較發(fā)行價(jià)上漲466.67%。
此前，金龍魚(yú)披露業(yè)績(jī)快報(bào)時(shí)，市場(chǎng)就炸開(kāi)了鍋，因?yàn)閷?shí)際凈利潤(rùn)數(shù)與機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)相差達(dá)11億元。
年報(bào)顯示，前三季度，公司凈利潤(rùn)跟往年一樣正常增長(zhǎng)，但四季度凈利潤(rùn)只有9.11億元，同比下降52.52%。
業(yè)績(jī)不及預(yù)期、A股市場(chǎng)回調(diào)，白馬股股價(jià)紛紛回撤，金龍魚(yú)成為“茅系”中股價(jià)下跌的先鋒，大幅下挫。
K線圖顯示，今年1月至今不到兩個(gè)月，其股價(jià)從145.62元/股下跌至75.12元/股，跌幅達(dá)48.41%，接近腰斬。
與之相對(duì)的是，今年1月11日的高點(diǎn)時(shí)，金龍魚(yú)的市值高達(dá)7895億元。到3月24日下午收盤，市值為4073億元，相較高點(diǎn)蒸發(fā)了3822億元。
然而，即便股價(jià)已經(jīng)接近腰斬，但市場(chǎng)依然質(zhì)疑其估值偏高。
截至3月23日，金龍魚(yú)的市盈率、市凈率分別為71.54倍、6倍。同期，貴州茅臺(tái)的市盈率、市凈率分別為59倍、18倍。金龍魚(yú)的市盈率仍然高于貴州茅臺(tái)。
加權(quán)凈資產(chǎn)收益率低于10%
金龍魚(yú)股價(jià)大跌下挫，除了與2020年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期相關(guān)外，也與其成長(zhǎng)性有關(guān)。
近幾年來(lái)，并不像“茅系”其它成員，金龍魚(yú)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不出色。
2017年至2019年，金龍魚(yú)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1507.66億元、1670.74億元、1707.43億元，同比增長(zhǎng)12.94%、10.82%、2.20%。同期凈利潤(rùn)分別為50.01億元、51.28億元、54.08億元，同比增長(zhǎng)877.97%、2.53%、5.47%。
上述三年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增速呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但即便以最高的12.94%增速，也與“茅系”成員不能媲美。當(dāng)然，2017年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)是個(gè)例外，也與其基數(shù)偏低直接相關(guān)。
同期，海天味業(yè)凈利潤(rùn)同比增速均在22%左右，隆基股份的凈利潤(rùn)雖然在2018年出現(xiàn)下降，但三年整體增速仍在20%左右。通策醫(yī)療的凈利潤(rùn)三年年均增速超過(guò)40%。
金龍魚(yú)之所以被市場(chǎng)列入“茅系”，源于其在行業(yè)地位。
截至目前，公司主要有糧油、大米、面粉、飼料、油脂科技等產(chǎn)品，前三種為核心產(chǎn)品。近幾年，公司糧油市場(chǎng)占有率在38%左右，遙遙領(lǐng)先同行。其糧油收入占其營(yíng)業(yè)收入的比重在45%左右。公司大米和面粉的市占率也分別穩(wěn)居行業(yè)第一。另外，其飼料主要是糧油加工的副產(chǎn)品，受益生豬養(yǎng)殖企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，飼料需求急劇增加，公司飼料業(yè)務(wù)盈利也不菲。
讓人意料的是，站在行業(yè)之巔，似乎是擁有行業(yè)產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，但金龍魚(yú)的毛利率長(zhǎng)期處于低位。2018年至2020年，其綜合毛利率分別為10.21%、11.40%、12.33%。對(duì)應(yīng)的凈利率為3.30%、3.26%、3.37%，均處于低位。
“茅系”成員中，不談貴州茅臺(tái)超過(guò)90%的毛利率，海天味業(yè)、愛(ài)爾眼科的毛利率均在50%左右，毛利率較低的隆基股份也超過(guò)20%。
這也使得金龍魚(yú)的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率偏低。2018年至2020年，公司這一指標(biāo)值分別為9.07%、8.72%、8.63%，連續(xù)三年下降。
有專家分析稱，金龍魚(yú)毛利率偏低，預(yù)期與渠道下沉不到位有關(guān)。公司糧油市場(chǎng)覆蓋率還有較大增長(zhǎng)空間，公司對(duì)經(jīng)銷商較為依賴，直銷比例偏低。因此，公司產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)并不在自己手中，而是在經(jīng)銷商手中，產(chǎn)品的利潤(rùn)被經(jīng)銷商賺走了。在其看來(lái)，金龍魚(yú)需要擺脫渠道束縛，將定價(jià)權(quán)掌握在自己手中，在存量市場(chǎng)中，會(huì)提升盈利能力。
值得一提的是，2020年凈利潤(rùn)不及預(yù)期，還與公司套期保值損失直接相關(guān)。當(dāng)然，包括計(jì)入投資凈收益項(xiàng)下的套期保值損失等合計(jì)達(dá)-22.96億元。
金龍魚(yú)的原材料主要為大豆等，價(jià)格波動(dòng)較大，公司每年投入超10億元保證金進(jìn)行套期保值操作。
財(cái)報(bào)顯示，2017年至2019年，公司每年的利息收入均高于利息支出，但這三年的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為4.09億元、5.41億元、5.54億元，逐年在增加。其原因就在于，公司產(chǎn)生的匯兌費(fèi)用。2020年，或受IPO募資139.33億元影響，利息收入大幅高出利息支出，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用首次轉(zhuǎn)正。
因此，金龍魚(yú)還存在匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)需要規(guī)避，也是影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的因素。
