持續(xù)前期的多日操作，6月28日央行再次出手逆回購(gòu)，操作規(guī)模1000億元，利率2.2%，與此前持平。這一操作符合市場(chǎng)預(yù)期，在分析人士看來(lái)，央行采取“量增價(jià)穩(wěn)、小步快走”的方式，通過(guò)多頻次逆回購(gòu)向市場(chǎng)凈投放流動(dòng)性，且保持利率穩(wěn)定，主要是為維護(hù)資金面跨季流動(dòng)性平穩(wěn)。此外，伴隨7月特別國(guó)債、地方政府再融資債券及新增債券的持續(xù)發(fā)行，流動(dòng)性趨緊恐將持續(xù)，在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，除逆回購(gòu)常態(tài)化外，短期內(nèi)降準(zhǔn)的概率變大。

逆回購(gòu)操作常態(tài)化

6月28日，央行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，為維護(hù)半年末流動(dòng)性平穩(wěn)，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1000億元逆回購(gòu)操作，期限7天，利率2.2%，與此前持平。因有1200億元逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠200億元。截至目前，央行已連續(xù)6個(gè)工作日開(kāi)展逆回購(gòu)操作，累計(jì)操作金額達(dá)9000億元。業(yè)內(nèi)紛紛預(yù)測(cè)，后續(xù)逆回購(gòu)操作將繼續(xù)常態(tài)化，成為央行調(diào)節(jié)短期流動(dòng)性、維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的主要手段之一。

從近期連續(xù)逆回購(gòu)的操作特點(diǎn)來(lái)看，央行主要采取“量增價(jià)穩(wěn)、小步快走”的方式，通過(guò)多頻次的逆回購(gòu)方式向市場(chǎng)凈投放流動(dòng)性，但每次凈投放規(guī)模較小，且保持利率穩(wěn)定。在光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華看來(lái)，央行此舉主要是基于兩方面考慮，一是對(duì)沖年中季度末因素，穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性。其二，央行將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕。5月以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、監(jiān)管層關(guān)注資金空轉(zhuǎn)套利等，市場(chǎng)對(duì)央行政策收緊的擔(dān)憂升溫，央行穩(wěn)定資金價(jià)格同時(shí)小幅凈投放，將維持流動(dòng)性合理充裕，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

建銀投資咨詢分析師王全月在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)同樣稱，連續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)是央行推進(jìn)貨幣政策正?；貧w的體現(xiàn)，同時(shí)也傳達(dá)了其謹(jǐn)慎的態(tài)度。連續(xù)開(kāi)展的逆回購(gòu)總體貨幣投放量約等于一次0.5個(gè)百分點(diǎn)力度的全面降準(zhǔn)，雖然力度較大，但維護(hù)資金面跨季流動(dòng)性平穩(wěn)的訴求明顯，與常規(guī)情形下的操作并無(wú)本質(zhì)區(qū)別。

降準(zhǔn)或?qū)⒔诼涞?/p>

央行連續(xù)6個(gè)工作日逆回購(gòu)操作后，從資金價(jià)格來(lái)看，Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)方面，6月28日，隔夜Shibor和14天Shibor分別下行44.4個(gè)基點(diǎn)和4.7個(gè)基點(diǎn)至1.096%、2.237%，其余期限Shibor仍有不同程度的上行。此外，DR007(存款類金融機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率)也有持續(xù)回升之勢(shì)。

王全月告訴北京商報(bào)記者，伴隨7月特別國(guó)債、地方政府再融資債券及新增債券的持續(xù)發(fā)行，流動(dòng)性趨緊恐將持續(xù)，因此在下次降準(zhǔn)前，逆回購(gòu)常態(tài)化符合央行維護(hù)市場(chǎng)短期流動(dòng)性的工作目標(biāo)。

王全月進(jìn)一步稱，降準(zhǔn)或?qū)⒃诮诼涞亍Ｒ环矫媸情L(zhǎng)期投資標(biāo)的造成的流動(dòng)性下降，大概率不會(huì)持續(xù)使用短期貨幣政策工具進(jìn)行流動(dòng)性補(bǔ)充，另一方面也在于降準(zhǔn)可以為金融機(jī)構(gòu)讓利1.5萬(wàn)億元提供低成本資金的支持，因此降準(zhǔn)是下一階段較為值得期待的貨幣政策工具。此外LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)連續(xù)兩個(gè)月未下調(diào)，在“推動(dòng)利率持續(xù)下行”的目標(biāo)下，7月LPR下調(diào)也可期待。

6月17日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議便提到了“降準(zhǔn)”關(guān)鍵詞，在蘇寧金融研究院高級(jí)研究員陶金看來(lái)，國(guó)常會(huì)再提降準(zhǔn)，因此短期內(nèi)降準(zhǔn)的概率變大，將一定程度上減緩流動(dòng)性收縮的趨勢(shì)。但考慮到寬信用政策也較為頻繁，未來(lái)央行可能對(duì)流動(dòng)性的釋放有所保留。預(yù)計(jì)節(jié)后市場(chǎng)流動(dòng)性將較目前略微寬松，但很難回到5月的寬松程度。

“量?jī)r(jià)并舉”變“以價(jià)為主”

王全月預(yù)測(cè)，下半年貨幣政策將由“量?jī)r(jià)并舉”向“以價(jià)為主”進(jìn)行切換。根據(jù)央行提出的全年社融增量30萬(wàn)億元、人民幣貸款新增20萬(wàn)億元的目標(biāo)計(jì)算，6月至年底月均社融增量1.8萬(wàn)億元、人民幣貸款增量1.37萬(wàn)億元，相較1-5月的寬信用弱化不少。同時(shí)政府工作報(bào)告明確要求“推動(dòng)利率持續(xù)下行”，金融系統(tǒng)“讓利”的主要來(lái)源仍在利差方面，因此綜合判斷下半年貨幣政策將通過(guò)“以價(jià)為主”的方式進(jìn)行調(diào)控。

陶金則稱，下半年貨幣政策的方向較為明確，仍然會(huì)在保持銀行體系流動(dòng)性充裕的同時(shí)，維持穩(wěn)健略寬松的政策風(fēng)格。周茂華也稱，下半年政策整體將保持穩(wěn)健略偏松格局，預(yù)計(jì)仍有降準(zhǔn)、降息空間可能。

6月28日，央行官網(wǎng)也披露了央行貨幣政策委員會(huì)2020年二季度例會(huì)的內(nèi)容。相較一季度例會(huì)，央行二季度例會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了貨幣政策的“直達(dá)性”，此外進(jìn)一步明確，在著力打通貨幣傳導(dǎo)的多種堵點(diǎn)方面，將引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，提高小微企業(yè)貸款、信用貸款、制造業(yè)貸款比重等。