近期，寶寶類(lèi)貨幣基金的收益率持續(xù)走低，以龍頭產(chǎn)品余額寶為例，在2014年達(dá)到收益率峰值(6.7%)之后，一度震蕩下行，到了2020年4月初，產(chǎn)品收益率首次跌破了2%，創(chuàng)歷史新低。其他主流的貨幣基金類(lèi)產(chǎn)品也大體保持這個(gè)趨勢(shì)。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，截至4月27日，市場(chǎng)上現(xiàn)存的651只貨幣基金產(chǎn)品中，收益率小于2%的產(chǎn)品就有460只，占所有貨幣基金產(chǎn)品的70%。
為什么寶寶類(lèi)貨幣基金產(chǎn)品的收益率會(huì)越來(lái)越低?可以從行業(yè)因素、宏觀因素、產(chǎn)品因素三個(gè)層面進(jìn)行分析。
行業(yè)因素：
在很多人的印象中，貨幣基金是一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的投資產(chǎn)品。所謂低風(fēng)險(xiǎn)是投資貨幣基金發(fā)生虧損的情況鮮有發(fā)生(雖然理論上，在一些極端情況下，貨幣基金投資也有可能發(fā)生虧損)。高流動(dòng)性是指當(dāng)投資者急需現(xiàn)金時(shí)，貨幣基金份額能夠快速實(shí)現(xiàn)贖回變現(xiàn)，除了大額贖回的情況，業(yè)界一般可以做到T+1贖回到賬，而部分貨基產(chǎn)品還可以通過(guò)墊資的方式，實(shí)現(xiàn)小額資金(1萬(wàn)以?xún)?nèi))的T+0贖回。
之所以產(chǎn)生以上效果，與貨幣基金的投資范圍偏保守有關(guān)。關(guān)于貨幣基金投資范圍的描述如下圖：
如上圖所示，整個(gè)固定收益市場(chǎng)按照信用風(fēng)險(xiǎn)的高低分為信用債和利率債兩個(gè)部分。其中：
（1）利率債主要包括國(guó)債、央行票據(jù)、銀行定期存單、高等級(jí)公司債（央企）、同業(yè)存款等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)比較低，基本上不會(huì)出現(xiàn)違約的情況。
同時(shí)，由于這些產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度高，有成熟的交易市場(chǎng)，故也保持著較高的流動(dòng)性。但此類(lèi)產(chǎn)品因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)低，故收益也較低。
（2）信用債包括普通的公司債和可轉(zhuǎn)債、信托、普通公司的商業(yè)票據(jù)以及一些非標(biāo)產(chǎn)品。
這些產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于利率債要高一些，特別是當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，一旦相應(yīng)的公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困境，債務(wù)發(fā)生違約的概率也較高。作為對(duì)承擔(dān)較高信用風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，此類(lèi)產(chǎn)品的預(yù)期收益率相對(duì)利率債要高一些。
為了保證貨幣基金低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的特點(diǎn)，其投資范圍也被嚴(yán)格地限制在低信用風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性利率債領(lǐng)域，如此也導(dǎo)致了貨幣基金的預(yù)期收益率要低于信托、債券基金等許多固定收益類(lèi)產(chǎn)品。
換一個(gè)角度來(lái)看，生活經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在現(xiàn)實(shí)世界中，絕對(duì)的“完美”是不存在的，實(shí)際決策中，人們往往面臨著諸多的取舍。同理，在金融市場(chǎng)上，“風(fēng)險(xiǎn)低、高流動(dòng)性、收益高”的投資產(chǎn)品也不存在，當(dāng)我們選擇了貨幣基金“低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性”的特點(diǎn)時(shí)，就意味著要放棄“較高的預(yù)期收益”。如此，也解釋了在主流的固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品中，貨幣基金的收益率始終保持在一個(gè)中低水平。
宏觀因素：
“前文從投資范圍和風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，解釋了貨幣基金的收益率要低于大多數(shù)的投資產(chǎn)品。但在時(shí)間維度上，為什么近期大多數(shù)貨幣基金產(chǎn)品的收益率跌破2%，屢創(chuàng)新低?筆者認(rèn)為，
在貨幣政策領(lǐng)域，為了對(duì)沖疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響，央行一直采取適度寬松的貨幣政策，來(lái)保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、抗疫紓困提供有力支持。
2020年以來(lái)，央行的貨幣投放情況如下表所示：
根據(jù)上表的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，2020年的前4個(gè)月，無(wú)論是在貨幣投放頻率還是投放方式方面，央行都采取了積極的行動(dòng)。在投放頻率方面，基本上每隔半個(gè)月都會(huì)有較大的投放政策出臺(tái)。在投放方式方面，從降準(zhǔn)，到降息(降LPR),再到公開(kāi)市場(chǎng)操作(包括逆回購(gòu)和中期借貸便利)，基本涵蓋了央行實(shí)施貨幣政策所能用到的所有方式。在一系列貨幣政策“組合拳”的作用下，大量的資金被釋放出來(lái)，而它們的流向也將影響到貨幣基金的收益率。
下圖演示了在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，資金的流動(dòng)情況：
可以發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)上升期，伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，到處都是賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，而企業(yè)違約的風(fēng)險(xiǎn)較低，用互聯(lián)網(wǎng)上流行的一句話(huà)，“風(fēng)來(lái)了，豬都能飛上天”。這個(gè)時(shí)候，資金會(huì)流入風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，包括信用債、股票等，以博取更高的收益。
而在經(jīng)濟(jì)下行期，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)提升，“風(fēng)停了，有些企業(yè)可能要摔下來(lái)了”。在這種情況下，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒嚴(yán)重，大量資金會(huì)從高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)涌入低風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的到來(lái)。這種資金流動(dòng)，將大幅提升利率債等避險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格，降低其收益率。
目前，受到疫情的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2020年1季度我國(guó)GDP同比下降6.8%，也是改革開(kāi)放以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。另外，海外疫情的迅速蔓延，資本市場(chǎng)的數(shù)次熔斷，更是加深了投資者的避險(xiǎn)情緒?？梢杂^察到，大量的資金出于避險(xiǎn)的目的，涌入低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，降低了這些資產(chǎn)的收益率。
以國(guó)債為例，2020年的前四個(gè)月，國(guó)債收益率持續(xù)走低，其中1年期國(guó)債的收益率更是從1月初的2.4%跌到了4月28日的1.19%。而1年期國(guó)債也是貨幣基金的重要配置對(duì)象，如此也不難解釋?zhuān)瑫r(shí)期貨幣基金收益率降到2%以下，且持續(xù)走低的原因。
產(chǎn)品因素：
除了前面討論的宏觀和行業(yè)因素，具體到每一只貨幣基金產(chǎn)品，其規(guī)模大小也會(huì)對(duì)其收益率造成影響。在探討這個(gè)問(wèn)題之前，首先介紹“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”和“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”兩個(gè)概念。
不知道大家有沒(méi)有到銀行辦理存款業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)你只有三五萬(wàn)的時(shí)候，銀行基本上按照標(biāo)準(zhǔn)流程操作，存款利率也是固定的，沒(méi)有太多討價(jià)還價(jià)的余地。但是，如果你的資金量達(dá)到三五個(gè)億，銀行的態(tài)度就不一樣了，除了貴賓禮遇、專(zhuān)屬客戶(hù)經(jīng)理和私人定制服務(wù)，如果嫌存款利率太低，還有機(jī)會(huì)與銀行討價(jià)還價(jià)。
從客戶(hù)的角度，同樣是存款，因?yàn)橐?guī)模的不同，則意味著不同品質(zhì)的服務(wù)和議價(jià)能力，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”。而主流貨幣基金動(dòng)輒百億甚至千億級(jí)的規(guī)模，也使得它相對(duì)散戶(hù)個(gè)人存款有較多配置選擇和議價(jià)能力。以下是截至4月28日，規(guī)模最大的10個(gè)貨幣基金產(chǎn)品的情況：
那么，是不是貨幣基金規(guī)模越大，收益率越高呢?其實(shí)也不盡然，特別是當(dāng)市場(chǎng)上的既符合貨幣基金投資要求，收益又不錯(cuò)的資產(chǎn)相對(duì)有限的時(shí)候。為了說(shuō)明這個(gè)情況，請(qǐng)參考以下范例：假設(shè)基金1和基金2的規(guī)模分別為1000億元和10000億元，當(dāng)前年化收益率為2%，如果他們都找到了1000億收益率為3%的資產(chǎn)，并進(jìn)行了配置，結(jié)果如下：
通過(guò)以上例子，可以發(fā)現(xiàn)，同樣是配置1000億的高收益資產(chǎn)，規(guī)模較小的基金1很快實(shí)現(xiàn)了收益率的提升，而規(guī)模較大的基金2的收益提升效果相對(duì)有限。基金2要實(shí)現(xiàn)和基金1一樣的收益增長(zhǎng)，需要找到更多高收益資產(chǎn)，這在當(dāng)前貨幣相對(duì)寬松、資產(chǎn)收益率持續(xù)下降的市場(chǎng)中是非常困難的。所以，規(guī)模過(guò)大也可能成為基金產(chǎn)品收益率提升的“絆腳石”。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)。
2018年，余額寶在其規(guī)模達(dá)到峰值1.68萬(wàn)億后，主動(dòng)限購(gòu)瘦身，天弘基金官方表示“此舉是為了保持余額寶的長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)行，并防止規(guī)模過(guò)快增長(zhǎng)。”當(dāng)時(shí)有很多人不理解，居然還有機(jī)構(gòu)嫌自己的生意做過(guò)大，錢(qián)賺太多。結(jié)合剛才介紹“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)，這個(gè)決定也是可以理解的，所謂“大”的不一定都是“好”的。
綜合以上分析，貨幣基金規(guī)模過(guò)大或者過(guò)小都不利于收益率的提升和長(zhǎng)期穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)。根據(jù)市場(chǎng)情況，將基金的規(guī)?？刂圃谝粋€(gè)適度的范圍內(nèi)，謹(jǐn)慎穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)會(huì)是一個(gè)更好的選擇。
投資建議：
前文從行業(yè)、宏觀、產(chǎn)品三個(gè)層次解釋了貨幣基金類(lèi)產(chǎn)品收益率持續(xù)走低的原因，那么在實(shí)際投資中，我們應(yīng)該注意些什么呢?
筆者認(rèn)為“雞蛋不要放在一個(gè)籃子里”，這個(gè)原理在股票、債券、基金等各類(lèi)投資領(lǐng)域都不斷被人提起，其實(shí)，在貨幣基金投資領(lǐng)域同樣適用。
首先，如果資金量還可以，可以考慮多配置幾只口碑和歷史收益都還不錯(cuò)的貨幣基金，獲取一個(gè)平均的收益。因?yàn)?，貨幣基金每日的收益是不斷變化和波?dòng)的，不斷的轉(zhuǎn)換“追高”的意義不大。
其次，還可以考慮配置一些風(fēng)險(xiǎn)水平和流動(dòng)性相當(dāng)?shù)奶娲援a(chǎn)品，如蘇寧金融的“零錢(qián)寶”產(chǎn)品。
最后，投資者還需要充分了解自己所投資的產(chǎn)品，如果遇到有疑惑的地方，建議向身邊的專(zhuān)業(yè)人士請(qǐng)教。在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，實(shí)現(xiàn)合理的收益。
