人民幣對美元節(jié)節(jié)攀升。
5月末，美元/人民幣最高到了7.17附近，各界對跌破7.2關鍵點位的恐慌重燃。然而，此后人民幣一路走強，7.1、7、6.84，截至北京時間9月1日19:50，美元/離岸人民幣為6.8211，較5月末升值近3500點，大漲近5%，美元指數(shù)則自3月23日貶值近10%。
問題來了，人民幣憑什么如此之強?未來全球匯市又將何去何從?
人民幣是否就此進入升值通道?業(yè)內(nèi)對此尚有爭論。安信證券首席經(jīng)濟學家高善文1日表示，人民幣已經(jīng)跌透，未來將會進入較長的升值過程。中國社會科學院經(jīng)濟研究所教授劉煜輝則認為，不看兩大“緊約束”基本背景，來談當下人民幣的升值，是沒有依據(jù)的。
本周接受第一財經(jīng)記者采訪的交易員和機構策略師普遍表示，中國疫情防控得力、中美利差維持高位都是推動人民幣走強的動能。同時，在上周杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾宣讀了美聯(lián)儲政策框架改革的結果——盯住平均通脹(AIT)，即把2%的通脹目標變?yōu)殚L期平均2%的目標，未來也不會根據(jù)就業(yè)市場來決定加息與否，美元應聲下降，未來資產(chǎn)購買、零利率政策或成長期組合。截至北京時間9月1日18:00，美元指數(shù)報91.9，跌破92大關。渣打認為，美元指數(shù)可能至少還有近5%的下行空間。
不過，美元指數(shù)的跌幅主要由歐元的走強驅(qū)動(歐元在美元指數(shù)中占比超60%)，鑒于外部不確定性仍存，某國有大行外匯交易員對記者表示：“美元/人民幣可能觸及6.8，但預計很難持續(xù)在6.8以下。”
人民幣連強三月
9月1日，美元/人民幣從6.84進一步跌至6.82附近。前一日，人民幣對美元即期價格開盤后快速上漲，盤中一度漲破6.85關口，最高觸及6.8442的逾7個月高位。
最近一輪人民幣大漲始于8月25日前后，彼時某資深外資行交易員就對記者表示：“預計第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的相關對話將是偏積極的，尤其是鑒于當前美國經(jīng)濟不斷萎縮。而在該事件落地后，預計人民幣將不向6.8的關鍵點位邁進。”
8月25日，中美雙方就加強兩國宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)、中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議落實等問題進行了具有建設性的對話。美國貿(mào)易代表辦公室在一份聲明中也表示，雙方都看到了在貿(mào)易問題上取得的進展，并致力于使1月份達成的第一階段協(xié)議取得成功。
這只是人民幣升值的一個觸發(fā)因素。根本的原因仍在于中國經(jīng)濟復蘇、中美利差走闊。
“我們預計今年中國GDP增長2.5%，明年因為今年的低基數(shù)，外加一些經(jīng)濟支持措施的持續(xù)，增速預計將達7.6%，所以V形復蘇已經(jīng)開始。”瑞銀中國首席經(jīng)濟學家汪濤對第一財經(jīng)記者表示。根據(jù)此前國際貨幣基金組織(IMF)的預測，中國也是少數(shù)幾個今年能實現(xiàn)正增長的國家。
9月1日公布的8月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)錄得53.1，較7月提高0.3個百分點，為2011年2月以來最高，大超市場預期。這一走勢與國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI并不一致，更傾向于私營部門，包括出口導向型企業(yè)。國家統(tǒng)計局公布的8月制造業(yè)PMI錄得51，較7月微降0.1個百分點。
摩根大通中國高級經(jīng)濟學家吳向紅對記者表示：“最近中國出口行業(yè)的復蘇可能會在三季度持續(xù)，這和我們對全球商品需求和全球制造業(yè)復蘇的判斷一致，預計四季度GDP將回歸5.6%的正常增長趨勢，使全年經(jīng)濟增速達2.5%的水平。”
此外，就中美利差來看，人民幣也具備強勢的基礎。近期，中美十年期國債的收益率之差高達近250個基點(BP)，“與其他國家相比，美國失去了相對G10貨幣的大部分利率優(yōu)勢，其財政狀況繼續(xù)惡化——雙赤字達到了50年來的最大水平，并或?qū)⑦M一步惡化。”渣打全球研究主管羅伯遜對記者表示。
美元指數(shù)仍有下行空間
國際主流機構目前普遍認為，美元指數(shù)的趨弱大概率持續(xù)。
今年3月下旬，由于疫情引發(fā)的金融市場動蕩和避險情緒導致“美元荒”，當時美元指數(shù)最高接近了104。但隨著美聯(lián)儲大幅降息至0，且開始購買國債和公司債，美元指數(shù)就不斷下行，本周跌破了92大關，跌幅高達10%。
這一階段，避險資金的逆轉是導致美元走弱的主因。“歐元對美元近期大幅攀升就是因為避險資金的逆轉，避險情緒導致美元在3月大幅升值，而近期美元的走弱標志著市場環(huán)境正常化，這是一個好跡象。”德國商業(yè)銀行外匯分析師賴歇特(EstherReichelt)對記者表示，事實上歐元、美元、日元在3月時都被認為是避險貨幣，但目前只有歐元仍維持漲勢，這也是因為此前歐盟達成了7500億歐元經(jīng)濟紓困計劃。未來如果復蘇基金能持續(xù)克服歐盟阻力，歐元將保持動能。此前歐元/美元一度突破了1.2這個歷史關鍵點位。
此外，近期美聯(lián)儲貨幣政策框架的調(diào)整也將鞏固美元趨弱的前景，因為機構判斷美債的實際收益率將因此下行而非攀升。
根據(jù)美聯(lián)儲的新框架，即把2%的通脹目標變?yōu)殚L期平均2%的目標，意味著將容忍一段時間內(nèi)更高的通脹超調(diào)。但要提升通脹并非易事，且通縮挑戰(zhàn)正不斷加劇。“考慮到實際通脹與美聯(lián)儲2%的目標之間差距巨大，因此要實現(xiàn)通脹超調(diào)，就需要美聯(lián)儲加倍努力。美聯(lián)儲在過去10年的大部分時間里都未成功實現(xiàn)通脹目標，唯有2012年和2018年兩個短暫時期，核心PCE增長超過2%。如今增長前景愈發(fā)艱難。”羅伯遜稱。
因此，這一政策框架的變化意味著低利率、資產(chǎn)購買將成較長期政策組合。根據(jù)美銀美林的測算，如果PCE通脹率保持在2.1%的水平，則可能需要美聯(lián)儲維持42年的低利率水平不變。
但渣打認為，美聯(lián)儲并不會因為這一目標而允許大幅提高債券收益率，因為這樣做會導致不斷攀升的債務產(chǎn)生的利息費用迅速增加，這將成為提升通脹的另一副作用，尤其是考慮到公司和政府發(fā)行人的債券發(fā)行量顯著增加，預計2020年美債凈發(fā)行量將達到約4萬億美元，美國投資級債券達2萬億美元。因此，美聯(lián)儲需要維持平衡，既要提高市場隱含的通脹預期，也要降低實際收益率，從而保持名義收益率處于較低水平，這意味著更多資產(chǎn)購買和前瞻指引，而負實際收益將使美元繼續(xù)承壓。
“美元指數(shù)上周五收盤于當周低點和2020年的最低水平92附近，可見，外匯市場似乎更加相信美聯(lián)儲對更高通脹率的承諾將施壓實際收益，而非引發(fā)收益率飆升。”羅伯遜稱，“經(jīng)過一段時間的調(diào)整后，歐元、澳元和英鎊似乎都在延續(xù)升勢。澳元對美元上周收于兩年高點，歐元對美元升破1.2則是其兩年高點，英鎊對美元已逼近8個月高點。我們相信美元還會有更多下行空間，預計將再貶值至少5%至2018年的低點。”
人民幣未來或在6.8震蕩
但是，美元指數(shù)持續(xù)趨弱并不一定代表著人民幣將對美元持續(xù)大幅攀升，歐元、英鎊等貨幣的升值也將起到這一效果。多位國有大行交易員對記者表示，美元/人民幣很難持續(xù)位于6.8之下。
德國商業(yè)銀行新興市場高級經(jīng)濟師周浩對記者稱，不同于其他東北亞經(jīng)濟體的疲軟，中國數(shù)據(jù)超出預期，“這是由于政府此前的大力支持，然而，未來潛在的增長勢頭可能不如前期來得強。再考慮到人民幣仍面臨外部不確定性，因此中期表現(xiàn)可能仍會承壓”。
此外，近期國內(nèi)資金面的持續(xù)趨緊也或推動人民幣走升，但交易員普遍認為這一趨勢不可持續(xù)。
如DR007這一資金利率日前一度突破2.2%，而7天逆回購利率則一直維持在2.2%，可見資金利率已反超政策利率，顯示資金面偏緊。
“若把期限放長，目前中國長期利率水平已接近去年年底，中長期看已不太合理，且利率結構性下行的趨勢不改。因此，資金面趨緊的現(xiàn)象未來或緩解，9月1日DR007已降至2.2%以下。”富達國際基金經(jīng)理成皓日前在接受第一財經(jīng)專訪時表示，“從經(jīng)濟復蘇的可持續(xù)性來看，并不支持偏緊的貨幣政策，此前經(jīng)濟復蘇受益于工業(yè)增速由負轉正，未來的動力在于消費，但反彈力度難以和工業(yè)匹敵，消費對就業(yè)的影響更大，也會對后期經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性產(chǎn)生影響。”
渣打近期預計，9月MLF(中期借貸便利)利率可能下調(diào)10BP，且年內(nèi)央行可能通過定向降準等方式釋放1萬億元流動性，以避免信貸增速大幅放緩。
就人民幣是否將繼續(xù)走強這一觀點，業(yè)內(nèi)也存有爭議。
高善文在安信證券2020年秋季策略會上表示，811匯改已經(jīng)5年了，人民幣總體上一直處于貶值通道，大概貶值了10%。他認為，人民幣不僅已經(jīng)跌透，而且已經(jīng)跌過了，未來人民幣將會進入較長的升值過程。也許很快就會開始，升值時間會相當長。證據(jù)來自兩個方面，中國出口份額開始逆勢上升;美元匯率處在貶值趨勢之中。
高善文同時表示，人民幣升值會進一步提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，在國際投資者資產(chǎn)配置比例中，人民幣資產(chǎn)比例顯著偏低。同時中國金融開放進程在加快，有助于降低股票市場波動、增強上升趨勢。
而劉煜輝在1日發(fā)文稱，不能為解釋人民幣匯率升值的存在，而生搬硬套地分割地去看經(jīng)濟恢復、出口貿(mào)易、境內(nèi)外息差。不看兩大“緊約束”基本背景，來談當下人民幣的升值，是沒有依據(jù)的。
所謂兩大“緊約束”，第一，是指人民幣匯率三年前或更早就已經(jīng)出現(xiàn)了名義匯率和真實匯率的裂口，且裂口張開發(fā)散不收斂。第二就是嚴格的資本項管制。
