受降準(zhǔn)預(yù)期升溫的帶動(dòng)，過(guò)去一周債市收益率呈現(xiàn)出了震蕩下探的走勢(shì)。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管基本面和資金面對(duì)“債牛”表現(xiàn)尚有支撐，但債市監(jiān)管的常態(tài)化，以及后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的不確定性等因素，仍將對(duì)債市構(gòu)成襲擾。由此，聚焦短期布局，還是建議保持審慎，強(qiáng)化組合流動(dòng)性。
來(lái)自中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司數(shù)據(jù)顯示，截至此前9月5日收盤(pán)，銀行間市場(chǎng)利率債收益率震蕩回落。
近期，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期有所升溫，利好債市表現(xiàn)。另外，管理層上周關(guān)于“年初降準(zhǔn)效果還在持續(xù)顯現(xiàn)，目前金融機(jī)構(gòu)的平均法定存款準(zhǔn)備金率大約在7%，還有一定空間”的表態(tài)，也在引發(fā)了業(yè)界關(guān)于降準(zhǔn)的猜測(cè)。“站在債市投資的角度考慮，降準(zhǔn)會(huì)釋放清晰的穩(wěn)定長(zhǎng)信號(hào)，在資金面大概率保持充裕的背景下，資本市場(chǎng)的向好表現(xiàn)值得期待。”一位機(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時(shí)稱(chēng)，“不僅如此，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的結(jié)構(gòu)性弱復(fù)蘇，也將在一定程度上為債市上漲提供支撐。”
“中長(zhǎng)期看，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求進(jìn)一步凸顯，降準(zhǔn)、降息可期，資金面也有望維持平穩(wěn)均衡。”民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴說(shuō)。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超樂(lè)觀地表示，三季度降準(zhǔn)概率較大。一方面，降準(zhǔn)是出于彌補(bǔ)資金缺口、穩(wěn)定資金面的需要。另一方面，降準(zhǔn)有助于降低銀行資金成本，從而支持降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。
不過(guò)，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，目前也有部分業(yè)內(nèi)人士對(duì)債市后續(xù)表現(xiàn)釋出了相對(duì)審慎的看法。“畢竟，管理層也明確指出‘受銀行存款向資管產(chǎn)品分流的速度、銀行凈息差收窄的幅度等因素影響，存貸款利率進(jìn)一步下行還面臨一定的約束’，這會(huì)在一定程度上抑制債市押注降息的情緒。”華西證券分析師田樂(lè)蒙坦言，“除此之外，本周二級(jí)市場(chǎng)中還出現(xiàn)了此前央行定向回收特別國(guó)債的賣(mài)盤(pán)報(bào)價(jià)，業(yè)界對(duì)此操作的解讀普遍為‘央行主動(dòng)賣(mài)債，引導(dǎo)10年期國(guó)債利率回歸合理定價(jià)’。雖然有消息稱(chēng)，特別國(guó)債背后的賣(mài)出方可能為一級(jí)交易商，其持倉(cāng)或通過(guò)此前8月央行‘賣(mài)長(zhǎng)’交易中獲得，但我們認(rèn)為，無(wú)論賣(mài)出的主體是央行還是一級(jí)交易商，均從側(cè)面說(shuō)明，在近期利率加速下行的過(guò)程中，確有部分聲音并不認(rèn)同當(dāng)前利率的合理性，多空雙方的博弈可能會(huì)重啟。”有部分業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，在9月資金面穩(wěn)定性呈現(xiàn)出季節(jié)性偏弱特征的大背景下，10年期國(guó)債收益率可能會(huì)階段性向2.15%等安全點(diǎn)位靠攏。
回到債市布局層面，多空交織背景下，不難發(fā)現(xiàn)各機(jī)構(gòu)的操作分歧也在加大。來(lái)自中金公司的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，年內(nèi)貨幣政策依舊會(huì)有進(jìn)一步的放松舉動(dòng)，這意味著整體債券利率曲線仍會(huì)下行。就綜合投資回報(bào)的角度而言，延長(zhǎng)債券組合久期會(huì)有不低的回報(bào)。“出于審慎考慮，我們更建議弱化資本利得，強(qiáng)化組合流動(dòng)性。”天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬說(shuō)。
“年內(nèi)可能還會(huì)看到利率再度下行，但需要等待國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間的進(jìn)一步打開(kāi)。”華福證券研究所固定收益首席分析師徐亮稱(chēng)，“與此同時(shí)，若后續(xù)消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步明顯增長(zhǎng)，或者政府債發(fā)行沖擊超預(yù)期，那么利率仍可能進(jìn)一步上行。由此，聚焦投資組合，我們建議當(dāng)前各機(jī)構(gòu)的主要倉(cāng)位可偏向配置持有，如‘1年至3年期信用債+5年至7年期利率債+部分流動(dòng)性較好的現(xiàn)金’組合，根據(jù)組合久期來(lái)搭配占比，整體久期維持在中性或略高水平。另外，也可以視組合波段交易情況逢調(diào)整加倉(cāng)少量長(zhǎng)端利率債。至于以10年至30年期為代表的交易頭寸，可在利率又臨近前低時(shí)，考慮適度止盈。”
