上海益諾思生物技術股份有限公司（以下簡稱：“益諾思生物”）提交招股書不到四個月，就被按下上市中止鍵，原因是發(fā)行上市申請文件中記載的財務資料已過有效期，公司需要補充提交。
當前，益諾思生物尚未被監(jiān)管層問詢，但通過招股書可發(fā)現(xiàn)，益諾思生物或存在一些隱憂和爭議。
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一方面，益諾思生物所處的非臨床CRO行業(yè)增速即將觸及頂點，從2024年開始下滑，到2026年附近將降至18.79%。在行業(yè)降速前，益諾思生物在業(yè)績規(guī)模、市場份額等方面相比同行有不小差距。
另一方面，益諾思生物的利潤表被政府補助粉飾，公司研發(fā)投入不及同行，僅“踩線”達到科創(chuàng)屬性標準。益諾思生物還出現(xiàn)了兩個供應商突擊入股現(xiàn)象，或涉嫌利益輸送。
此外，二級市場方面，因擔憂CRO行業(yè)景氣度下降加上部分上市公司股東連續(xù)減持，CRO板塊指數(shù)距離歷史頂部下跌逾32%。
益諾思生物自身成色一般，加上CRO行業(yè)整體低迷階段，現(xiàn)階段沖刺上市或前途未卜。
行業(yè)增速或觸頂，與同行差距較大
益諾思生物是一家專業(yè)提供生物醫(yī)藥非臨床研究服務為主的綜合研發(fā)服務（CRO）企業(yè)。
CRO是醫(yī)藥行業(yè)一個重要細分領域，也是一個充分競爭的市場。益諾思生物沖刺IPO面臨著兩大壓力：所處行業(yè)增速即將觸及頂點，且與同行相比在業(yè)績規(guī)模、市場份額等方面存在差距。
據(jù)Frost&Sullivan預測，在2023年附近，中國CRO行業(yè)市場規(guī)模增長率達到27%后，將從2024年開始下滑，到2026年將降至20%。中國非臨床CRO市場規(guī)模增長率在2022年附近達到23.96%后，從2023年和2024年開始下滑，到2026年將降至18.79%。
無論是CRO行業(yè)還是細分的非臨床CRO市場，未來幾年的市場規(guī)模增長率或處于降速狀態(tài)。在此潛在背景下，益諾思生物的競爭實力偏弱，或存隱憂。
根據(jù)Frost & Sullivan提供的是數(shù)據(jù)，2021年益諾思生物在全球非臨床安全性評價市場中市占率低于1%。同一時期，兩大寡頭Charles River和LabCorp分別占據(jù)約27.6%和17.9%的市場份額，占據(jù)了絕對市場競爭優(yōu)勢。國內(nèi)CRO企業(yè)藥明康德、昭衍新藥市場份額為3.5%、2.3%。
營收和凈利潤規(guī)模方面，與同行藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、美迪西相比，益諾思幾乎處于墊底位置。
2021年、2022年上半年，益諾思生物的營收規(guī)模為5.81億元、4.21億元。同一時期，藥明康德的營收規(guī)模在百億以上，康龍化成的營收規(guī)模在40億以上，昭衍新藥和美迪西的營收規(guī)模在7億以上。
2021年、2022年上半年，益諾思生物的凈利潤規(guī)模低于1億元，而藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、美迪西的凈利潤普遍超過1億。
現(xiàn)階段，益諾思生物還有一個明顯短板，即業(yè)務單一。從2019年-2022年上半年，這家公司七成以上收入來自非臨床安全性評價服務。CRO企業(yè)當前主流競爭趨勢是追求一體化發(fā)展，業(yè)務板塊單一的公司或將難以滿足制藥企業(yè)的多元化需求，可能會導致客戶黏性不足，進而市場份額持續(xù)流失。
利潤表被補助粉飾，“踩線”達到科創(chuàng)屬性標準
與同行相比，益諾思生物有差距。從公司自身表現(xiàn)看，它的業(yè)績成色也相對不足，無論是收入端還是利潤端，均有“瑕疵”。
2019年-2022年上半年，益諾思生物向國藥集團等關聯(lián)方提供服務的金額分別為2063.77萬元、4906.25萬元、6876.33萬元和6387.36萬元，占營業(yè)收入比例分別為8.43%、14.70%、11.82%和15.17%，占比甚至有持續(xù)走高趨勢。
監(jiān)管層一直重點關注擬上市公司的關聯(lián)交易情況。2022年，江河紙業(yè)主板IPO被否，原因之一是公司與關聯(lián)方都存在銷售與采購方面的問題。未來，監(jiān)管層也可能對益諾思生物的關聯(lián)交易情況展開問詢。
此外，政府補助或對益諾思生物的利潤表起了很大的粉飾作用。
2019年-2022年上半年，計入當期損益的政府補助金額分別為1870.41 萬元、1887.86萬元、4305.41萬元和1553.73萬元，占益諾思生物利潤總額的比例分別為42.73%、33.34%、42.22%和35.08%。如果剔除政府補助，益諾思生物的利潤數(shù)據(jù)或將大打折扣。
事實上，近幾年，益諾思生物盈利能力持續(xù)下降，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權偏弱。
據(jù)公司最新招股書披露，2019年至2022年上半年，益諾思生物的主營業(yè)務毛利率為43.28%、40.25%、38.78%和35.15%。
從2020年開始，益諾思生物的毛利率就一直低于行業(yè)平均值。2020年-2022年上半年，益諾思的毛利率從40.25%下降為35.15%，同一時期行業(yè)平均值為41.95%、41.58%和41.19%。
對于毛利率變動，益諾思生物作出三點解釋：以實驗用猴為代表的實驗動物價格不斷上漲，增加公司生產(chǎn)成本；人員擴充，人力成本提升；為擴大市場占有率采取更具市場競爭力的服務報價。
從近幾年毛利率數(shù)據(jù)變動可看出，益諾思面對市場競爭有被動性，不得不采取價格戰(zhàn)搶奪市場。
而為了保持在行業(yè)的競爭力，益諾思生物或還需要在研發(fā)方面下功夫，但尷尬的是，與同業(yè)上市公司相比，益諾思生物的研發(fā)投入金額相對吝嗇。
2019年-2022年上半年，益諾思生物的研發(fā)費用共計8339.17萬元。同一時期，藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、美迪西的研發(fā)費用共計28.83億元、4.03億元、1.63億元、2.04億元。
招股書中，益諾思生物提到公司最近3年累計研發(fā)投入占累計營業(yè)收入的比例為5.24%，幾乎是踩線達到“最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入比例≥5%”這一科創(chuàng)屬性的標準。如此來看，公司未來競爭實力或難言樂觀。
供應商突擊入股涉嫌利益輸送
一家企業(yè)在IPO前，若有突擊入股情況出現(xiàn)，將會成為監(jiān)管層與市場共同關心的焦點。近期，300億估值消費電子芯片商集創(chuàng)北方宣告終止科創(chuàng)板IPO ，這家公司存在57家機構投資者突擊入股情形引起過爭議。
益諾思生物同樣存在供應商突擊入股情形：金港生物、華珍合伙是兩家專業(yè)從事實驗用猴繁殖和飼養(yǎng)的企業(yè)，益諾思生物稱為了建立長期、穩(wěn)定的實驗猴供應關系，在2022年6月允許它們增資入股，成為公司股東。
在2020年和2021年期間，華珍合伙及其關聯(lián)方與益諾思生物的采購金額低于1600萬元，分別只是第三和第四大供應商。到了2022年上半年，迅速成為第一大供應商，采購金額提升至4200萬元以上。益諾思生物短期內(nèi)對華珍合伙及其關聯(lián)方采購金額猛增，同時又跟增資入股時間點相近，兩者相距的時間點明顯重合。
金港生物擁則是益諾思生物的預付款項供應商，雙方簽訂了合同，但未出現(xiàn)在前五大供應商名單中。
金港生物、華珍合伙入股僅半年時間，益諾思生物就向科創(chuàng)板提交了招股書，屬于突擊入股情形。而監(jiān)管對突擊入股的態(tài)度是比較嚴肅的，此后問詢或會重點關注益諾思此舉是否存在利益輸送情形。
數(shù)據(jù)顯示，華珍合伙以1億左右成本獲得益諾思生物2.94%的股份，金港生物以0.3億左右成本獲得益諾思生物0.8829%股份。
益諾思生物本次科創(chuàng)板IPO擬募資金額為16.02億元，公司估值約為64億元。以此估算，一旦益諾思生物上市，華珍合伙、金港生物將分別獲利逾4100萬和1200萬以上。
文/鄧六榮
