注冊制改革的本質是把選擇權交給市場，改革后，新股發(fā)行價格、規(guī)模將主要通過市場化方式決定。
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相應的變化已然到來。21世紀經濟報道記者注意到，3月20日，北交所新股一諾威開啟申購，發(fā)行價格10.81元/股，申購上限為70.34萬股。此前不久，另一只北交所新股安達科技完成了詢價及申購。從兩只新股的詢價歷程來看，市場化機制已充分發(fā)揮作用。
分析人士指出，在全面注冊制下，A股各板塊將全面實行以詢價定價為主體、以直接定價為補充的定價機制，北交所新股詢價也有望常態(tài)化。
詢價發(fā)行常態(tài)化
北交所今年先后有兩只新股以詢價方式發(fā)行，分別是安達科技和一諾威。
3月16日晚，一諾威經過網下詢價，最終發(fā)行價格確定為10.81元/股，為該公司此前披露的發(fā)行底價。
值得注意的是，本次詢價的整體認購倍數不高，但是參與其中的專業(yè)機構投資者占比較高。具體來看，參與詢價的投資者共有64家網下投資者管理的108個配售對象，其中有14家專業(yè)機構投資者管理的58個配售對象，機構配售對象占比超半數。
同日，安達科技北交所IPO發(fā)行結果出爐。其中，網上共有8.34萬戶投資者有效申購，有效申購倍數為97.09倍，凍結資金約252億元，網上獲配比例為1.03%。
作為采取詢價定價方式發(fā)行的北交所新股，3月9日晚，安達科技向不特定合格投資者公開發(fā)行股票的網下詢價結果出爐，確定發(fā)行價格為13元/股。
實際上，北交所詢價發(fā)行并不鮮見。
記者了解到，在北交所發(fā)行與承銷管理細則中，明確規(guī)定了發(fā)行人可以自主選擇直接定價、詢價和競價等三種定價方式，合理確定發(fā)行價格。
區(qū)別于企業(yè)與主承銷商自主協(xié)商后直接定價的模式，已開通北交所交易權限、符合中證協(xié)規(guī)定條件并注冊的網下投資者均可參與企業(yè)公開發(fā)行詢價，促進新股發(fā)行價的形成。
2022年9月14日，硅烷科技（838402.BJ）完成網下詢價，為北交所首只采用網下詢價方式確定發(fā)行價的新股。
隨著北交所發(fā)行制度實踐的不斷完善，此后多只新股開啟了網下詢價。
可以預見，北交所詢價發(fā)行會越來越趨向常態(tài)化。
博弈空間加大
分析人士指出，在全面注冊制下，A股各板塊將全面實行以詢價定價為主體、以直接定價為補充的定價機制。
2月17日，證監(jiān)會修訂發(fā)布《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，自公布之日起施行。
《辦法》對新股發(fā)行價格、規(guī)模等不設任何行政性限制，完善以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制，平衡好發(fā)行人、承銷機構和投資者之間的利益，實現新股市場化發(fā)行。
從安達科技、一諾威近期的詢價情況可以看到，市場的調節(jié)機制正在發(fā)揮效果，北交所新股發(fā)行市場化改革走在正確的道路上。
其中，安達科技的詢價結果和發(fā)行定價主要體現出以下三方面的特征：
一是專業(yè)投資者積極參與。據悉，參與安達科技詢價的投資者共有275家網下投資者管理的296個配售對象。其中，專業(yè)機構投資者共36個，包括西部利得、建信基金等公募基金，財達證券、興證資管等證券公司，上海正大資管、南京盛泉恒元等多家私募基金。
二是詢價結果體現了北交所新股公開發(fā)行優(yōu)質優(yōu)價的基本原則。安達科技本次定價對應發(fā)行后市盈率34倍，超出今年以來北交所市場新股公開發(fā)行的平均市盈率1倍。
三是發(fā)行定價讓利二級市場。在目前整體鋰電行業(yè)的周期背景下，參與安達科技詢價的投資者報價中位數為13.42元/股，加權平均數為13.89元/股。
根據全面注冊制下的北交所詢價新規(guī)，高報價剔除比例從不低于10%調整至不超過3%。
此舉可有效減少詢價對象抱團壓價的風險，有利于投資者之間充分博弈，形成更加合理、更具市場化的發(fā)行價格。
有接近此次發(fā)行人士表示，安達科技在詢價公告中，自主約定了按1%的比例剔除高報價，有效申報的最終入圍價格區(qū)間為13-17.5元/股，發(fā)揮了詢價新規(guī)的作用。
分析人士認為，主承銷商及發(fā)行人將最終發(fā)行價格確定為13元/股，可有效平衡一、二級市場的各方利益，為二級市場預留空間，有利于股票上市后的市場表現。
底價發(fā)行制約市場化
在新股詢價常態(tài)化到來之際，北交所的底價發(fā)行制度受到更多關注。
據悉，設置發(fā)行底價為北交所特有制度，是保護原有股東利益的一種措施，初衷為保護老股東權益。
企業(yè)IPO發(fā)行承銷過程中出現“發(fā)行價格未在股東大會確定的發(fā)行價格區(qū)間內或低于股東大會確定的發(fā)行底價”，應當中止發(fā)行。
由此可見，基于底價制度，詢價報價基本參考底價，詢價結果受到底價“束縛”，難以形成真正合理的定價。
如果定價不合理，破發(fā)便難以避免。
去年12月，北交所共有32只新股上市，其中上市首日破發(fā)的達到28只，占比87.5%。面對如此情形，多家企業(yè)紛紛下調發(fā)行底價，有的甚至直接將發(fā)行底價對齊每股凈資產。
“下調發(fā)行底價可以提高發(fā)行效率、降低發(fā)行風險和破發(fā)概率，讓一級市場主動讓利于二級市場、吸引更多的資金打新?！北本┠仙酵顿Y創(chuàng)始人周運南對記者表示。
但此舉亦有弊端，每股凈資產相當于股票價格底線，底價下調至每股凈資產后，將會失去對發(fā)行價格的指導意義。
歸根結底，市場需要一個合理的發(fā)行定價，合理的發(fā)行定價離不開市場的選擇。
當發(fā)行人在確定發(fā)行底價或價格區(qū)間時，保障發(fā)行底價或價格區(qū)間的合理性尤為重要。
21世紀經濟報道記者獲悉，對于發(fā)行人確定發(fā)行底價或價格區(qū)間時應注意的問題，北交所曾在2022年第4期發(fā)行上市審核動態(tài)中對發(fā)行人做出指導。
一是應結合報告期后經營實際和發(fā)展預期、上下游行業(yè)趨勢、行業(yè)整體估值變化等，統(tǒng)籌考慮掛牌期間交易情況、上市后限售比例，審慎確定發(fā)行底價或價格區(qū)間。
二是應與保薦機構、承銷商進行充分溝通，結合中介機構專業(yè)意見合理定價。
三是發(fā)行人在申報后可與北交所會員管理部及時溝通，論證說明發(fā)行底價或價格區(qū)間的合理性，做好后續(xù)發(fā)行上市整體規(guī)劃。
四是應充分考慮后續(xù)價格調整需要，在股東會審議階段做好對董事會辦理本次發(fā)行具體事宜的授權安排，在保障股東權益的同時提高發(fā)行上市工作效率。
北交所近期兩例詢價發(fā)行也反映出，以詢價為主的定價機制已經悄然到來，資本市場的參與者們將共同面臨全新的定價生態(tài)。
