11月18日，上交所官網(wǎng)消息顯示，蜂巢能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：蜂巢能源）披露招股說明書書，正式向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。本次IPO，蜂巢能源擬募集資金150億元，用于三地鋰電池項(xiàng)目建設(shè)、無錫研發(fā)中心建設(shè)以及三元高密度電池、無鈷電池、“短刀”電池、新型電池等鋰電池開發(fā)。
蜂巢能源于2018年注冊(cè)成立，前身為長(zhǎng)城汽車動(dòng)力電池事業(yè)部，主營(yíng)業(yè)務(wù)為新能源汽車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)韓國(guó)SNE Research數(shù)據(jù)，2022 年上半年蜂巢能源累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到 2.6GWh，市場(chǎng)份額1.3%，位居全球第十位。
作為全球前十動(dòng)力電池企業(yè)中唯一沒有上市的公司，蜂巢能源本次IPO備受市場(chǎng)關(guān)注。這家脫胎于長(zhǎng)城汽車、并以“無鈷電池”而出名的動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)，成色究竟如何？而面對(duì)寧德時(shí)代、LG新能源、松下、比亞迪、三星SDI等中外動(dòng)力電池巨頭的競(jìng)爭(zhēng)壓力，蜂巢能源又能否后來居上？
(相關(guān)資料圖)
一、中國(guó)領(lǐng)跑全球動(dòng)力電池市場(chǎng)
近年來，降低碳排放，發(fā)展新能源汽車已成全球主要經(jīng)濟(jì)體的共識(shí)，全球新能源汽車銷量不斷增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2016 年-2021 年，全球新能源汽車銷量由 79 萬輛增長(zhǎng)至 675 萬輛，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 53.58%，全球新能源汽車市場(chǎng)滲透率也由 0.9%增長(zhǎng)至 8.3%。
中國(guó)市場(chǎng)方面，中國(guó)汽車協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2019 年-2021 年，我國(guó)新能源汽車銷量由120.6 萬輛增長(zhǎng)至 352.1 萬輛，增長(zhǎng)率達(dá)到 191.96%，市場(chǎng)滲透率亦從 4.68%上升至 13.40%，中國(guó)新能源汽車銷量增速及滲透率提升速度遠(yuǎn)高于全球平均水平。
對(duì)此，一位券商行業(yè)首席分析師對(duì)財(cái)經(jīng)網(wǎng)表示，中國(guó)市場(chǎng)成為全電動(dòng)車發(fā)展最快的市場(chǎng)，未來中國(guó)的電動(dòng)車的普及率一定會(huì)比海外的市場(chǎng)的普及率要高很多，可能會(huì)快速的上升到50% 甚至更高的一個(gè)水平。
動(dòng)力電池作為新能源汽車能量存儲(chǔ)與轉(zhuǎn)換裝置的基礎(chǔ)單元，同時(shí)也是新能源汽車的核心零部件，其技術(shù)發(fā)展水平是全球汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵支撐。而憑借在新能源汽車產(chǎn)業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)階段，已成為全球最大的動(dòng)力電池生產(chǎn)國(guó)之一。
根據(jù)韓國(guó)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu) SNE Research 數(shù)據(jù)顯示，2021 年全球動(dòng)力電池在電動(dòng)汽車上的裝機(jī)量達(dá) 297GWh，較 2020 年增長(zhǎng)超過 100%。其中，中國(guó)動(dòng)力電池裝車量為 154.5GWh，同比增長(zhǎng) 142%，全球市場(chǎng)份額達(dá)到52%。
山東豪馳智能汽車路國(guó)樂對(duì)財(cái)經(jīng)網(wǎng)表示，直接材料成本占據(jù)動(dòng)力電池電芯成本80%以上，因此電池材料是電池降成本的關(guān)鍵之一。由于中國(guó)已經(jīng)建立完整的動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈，中國(guó)企業(yè)擁有更好的成本控制能力，全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為突出。此外，經(jīng)過多年持續(xù)投入，中國(guó)動(dòng)力電池領(lǐng)域相關(guān)研發(fā)及生產(chǎn)人才儲(chǔ)備方面也具有明顯的優(yōu)勢(shì)。
根據(jù) SNE Research 數(shù)據(jù)，從裝機(jī)量看，2021 年全球前十動(dòng)力電池企業(yè)裝機(jī)量為 271GWh，占全球動(dòng)力電池裝機(jī)量的比例超過 91%，行業(yè)集中度較高。其中，寧德時(shí)代、LG新能源、松下分別以32.6%、20.3%、12.2%的市場(chǎng)份額位居行業(yè)前三位。
除了寧德時(shí)代外，比亞迪、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、遠(yuǎn)景動(dòng)力以及蜂巢能源等五家中國(guó)企業(yè)也進(jìn)入2021年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量前十名。其中，蜂巢能源以1%的市場(chǎng)份額位居第十位。
二、魏建軍的二次創(chuàng)業(yè)
蜂巢能源前身是長(zhǎng)城汽車動(dòng)力電池事業(yè)部，總部位于江蘇常州。截至招股書簽署日，長(zhǎng)城汽車創(chuàng)始人魏建軍通過保定瑞茂、長(zhǎng)城控股合計(jì)控制公司 40.26%股權(quán)，合計(jì)控制公司 76.81%表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。
資料顯示，早在2012年，長(zhǎng)城汽車就在內(nèi)部成立了動(dòng)力電池項(xiàng)目組，并開展了動(dòng)力電池電芯、模組、Pack、BMS等相關(guān)核心技術(shù)的預(yù)研工作。2016年12月，長(zhǎng)城汽車將動(dòng)力電池組升級(jí)，正式成立動(dòng)力鋰電池相關(guān)的事業(yè)部。
2018年，新能源汽車風(fēng)口加速，魏建軍決定將長(zhǎng)城汽車動(dòng)力電池事業(yè)部獨(dú)立，并成立蜂巢能源科技有限公司，總部落戶于常州市。
蜂巢能源的成為被外界視為魏建軍的“二次創(chuàng)業(yè)”，而此時(shí)的長(zhǎng)城汽車仍擁有蜂巢能源100%股權(quán)。為了進(jìn)一步推動(dòng)蜂巢能源獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，上市公司長(zhǎng)城汽車決定對(duì)其進(jìn)行割離。
2018年10月，長(zhǎng)城汽車將蜂巢能源100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)城控股全資子公司保定瑞茂，而保定瑞茂為長(zhǎng)城控股旗下全資子公司，魏建軍為實(shí)際控制人。由此，長(zhǎng)城汽車與蜂巢能源變?yōu)橥粚?shí)際控制人旗下的兩家關(guān)聯(lián)公司，雙方之間變?yōu)楹献麝P(guān)系。
獨(dú)立之后的蜂巢能源獲得了社會(huì)資本的青睞。據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至本次IPO招股書披露之前，蜂巢能源先后進(jìn)行了7輪融資，累計(jì)融資金額超過200億元，投資方包括國(guó)投招商、碧桂園創(chuàng)投、中銀投、深創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)。
在公司成立之初，蜂巢能源主要為向長(zhǎng)城汽車銷售動(dòng)力電池相關(guān)產(chǎn)品。此后，公司不斷拓展外部客戶。截至目前，蜂巢能源已經(jīng)取得吉利汽車、零跑汽車、東風(fēng)汽車、嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車等多家新能源車企的銷售定點(diǎn)協(xié)議，逐漸獲得了產(chǎn)業(yè)鏈下游其他車企客戶的認(rèn)可。
2022年1月，隨著Pre-IPO輪融資的完成，蜂巢能源投后估值已高達(dá)460億元。本次IPO，蜂巢能源擬新增股票數(shù)量占公司發(fā)行后總股本的比例不超過 25%，預(yù)計(jì)募資150億元。據(jù)此估算，蜂巢能源對(duì)應(yīng)估值將達(dá)到600億。
三、躋身全球TOP10陣營(yíng)
銷售規(guī)模的快速增長(zhǎng)應(yīng)該是蜂巢能源不斷獲得外部資本投資的一個(gè)主要原因。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年1-6月，蜂巢能源實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入分別為9.29 億元、17.36 億元以及 44.74 億元，2019 年至 2021 年，公司復(fù)合增長(zhǎng)增速高達(dá)119.42%，屬于動(dòng)力電池領(lǐng)域增速最快的企業(yè)之一。
根據(jù)韓國(guó)SNE Research數(shù)據(jù)，2021年8月，蜂巢能源首次進(jìn)入全球動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量前十；2021年全年，蜂巢能源全球市場(chǎng)份額為1%，成功躋身全球TOP10陣營(yíng)；2022 年上半年蜂巢能源累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到 2.6GWh，仍位居全球第十位，但市場(chǎng)份額提升至1.3%。
然而，在公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)的同時(shí)，蜂巢能源的盈利情況卻并不樂觀。2019年-2022年1-6月，蜂巢能源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-3.26億元、-7.01億元、-11.54億元及-8.97億元，三年半時(shí)間內(nèi)虧損超過30億元。
毛利率水平過低成為蜂巢能源持續(xù)虧損的一個(gè)主要原因。招股書顯示，2019年-2022年1-6月，蜂巢能源主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 6.64%、0.89%、3.23%及 4.38%，毛利率微薄。
對(duì)此，蜂巢能源在招股書中表示，2019年以前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)外購(gòu)模組并加工成電池包為主。2019 年開始，公司不斷推動(dòng)自有電芯模組產(chǎn)能建設(shè)，但產(chǎn)能建設(shè)投入使得主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中折舊成本增加，對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率產(chǎn)生了一定影響。2021 年開始，隨著自有電芯產(chǎn)品逐漸形成規(guī)模效應(yīng)，公司毛利率情況有所好轉(zhuǎn)。
亮威資產(chǎn)總經(jīng)理王善飛對(duì)財(cái)經(jīng)網(wǎng)表示，鋰離子電池行業(yè)系技術(shù)密集型和資本密集型行業(yè)，初期產(chǎn)能爬坡所帶來的折舊、攤銷等固定成本規(guī)模較高。IPO之前，蜂巢能源持續(xù)擴(kuò)張生產(chǎn)線，帶來較大的折舊費(fèi)用支出，后期有望憑借規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。
此外，研發(fā)費(fèi)用投入也是蜂巢能源盈利能力不佳的一個(gè)重要原因。招股書顯示，2019年至2022年上半年，蜂巢能源研發(fā)費(fèi)用分別為3.75億元、3.8億元、7.24億元及5.72億元，所占營(yíng)業(yè)收入的比重為 40.32%、21.90%、16.18%及 15.30%，研發(fā)費(fèi)用率明顯高于行業(yè)平均水平。
通過持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入，蜂巢能源連續(xù)推出一系列創(chuàng)新成果，目前在無鈷正極材料技術(shù)、“蜂云平臺(tái)”動(dòng)力電池監(jiān)控系統(tǒng)、硫系全固態(tài)原型電芯等創(chuàng)新研發(fā)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。其中，“無鈷電池”的成功研發(fā)讓蜂巢能源成為全球首家突破無鈷電池技術(shù)難關(guān)的動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)，動(dòng)力電池由此開啟了無鈷時(shí)代。
四、無鈷電池打頭陣
按正極材料劃分，鋰離子電池可以分為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰和三元材料等技術(shù)路線。最近三年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)主要由三元材料電池和磷酸鐵鋰電池構(gòu)成。其中，三元材料電池具有能量密度高、高續(xù)航、充電速度快等優(yōu)勢(shì)；磷酸鐵鋰電池則擁有成本較低、相對(duì)安全等優(yōu)點(diǎn)， 隨著電池結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，其能量密度瓶頸得以緩解。
三元鋰電池又稱三元聚合物電池，一般指的是使用鎳鈷錳酸鋰或者鎳鈷鋁酸鋰作為正極材料的三元鋰電池。根據(jù)三元材料中鎳、鈷、錳元素含量的不同，NCM 材料可分為 NCM811、NCM622、NCM523 等。
三元材料的技術(shù)優(yōu)勢(shì)在于綜合材料優(yōu)點(diǎn)，使得鎳、鈷、錳或鋁元素發(fā)揮協(xié)同效用。鎳的主要作用為提高能量密度，鈷的主要作用為穩(wěn)定三元材料層狀結(jié)構(gòu)，提高材料的電子導(dǎo)電性和改善循環(huán)性能，錳的主要作用為減低成本，改善材料的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性和安全性。
一般情況下，鈷元素在正極材料中起到減少鎳離子與鋰離子的混排效應(yīng)、抑制充放電過程中的相變以提高結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的作用。然而，由于全球范圍內(nèi)鈷元素礦產(chǎn)資源匱乏并且市場(chǎng)供應(yīng)集中度高，金屬鈷價(jià)格較高，且供應(yīng)易受外部影響。因此，鋰離子電池的“低鈷化”“無鈷化”成為該行業(yè)的未來重要發(fā)展趨勢(shì)。
與主流三元鎳鈷錳鋰電池相比，無鈷電池的優(yōu)勢(shì)就在于“無鈷”兩字，可以很大程度削減動(dòng)力電池成本。另外，在安全性方面，無鈷電池可以輕松通過150℃的熱箱試驗(yàn)，而傳統(tǒng)三元鋰電池一般情況下只能通過130℃的熱箱。
由于磷酸鐵鋰電池本身不含鈷，因此業(yè)內(nèi)所指的“無鈷”通常為三元鋰電池中的去鈷化。而相比磷酸鐵鋰電池，無鈷電池具有高能量密度的優(yōu)勢(shì)。蜂巢能源無鈷電池能量密度達(dá)到了240wh/kg，而磷酸鐵鋰電池的能量密度在160-180wh/kg左右。
資料顯示，早在2018年，蜂巢能源開始投入研發(fā)無鈷電池；2020年12月，蜂巢能源宣布無鈷電池正式接受全球預(yù)訂；2021年4月，蜂巢能源常州工廠無鈷正極材料量產(chǎn)下線；2021年8月29日，蜂巢能源宣布研發(fā)的無鈷電池包正式搭載長(zhǎng)城歐拉SUV車型櫻桃貓實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)裝車，全球首款無鈷電池包正式量產(chǎn)裝車。截至目前，蜂巢能源的無鈷鋰電池已經(jīng)成功配套了長(zhǎng)城歐拉三款主力車型。
一位私募基金從業(yè)人員對(duì)財(cái)經(jīng)網(wǎng)表示，鈷的價(jià)格高、鈷礦儲(chǔ)量少，中國(guó)鈷礦探明儲(chǔ)量只有8萬噸左右，全球市場(chǎng)份額約為1%，剛性的供應(yīng)鏈決定了未來鈷價(jià)或許將更加高昂。因此，無鈷技術(shù)的推出不僅可以降低動(dòng)力電池成本，也有助于全球動(dòng)力電池行業(yè)擺脫對(duì)鈷資源的長(zhǎng)期依賴。
除了供應(yīng)長(zhǎng)城汽車之外，蜂巢能源還在持續(xù)擴(kuò)大無鈷電池配套“朋友圈”。據(jù)蜂巢能源輪值總裁劉喜合表示，蜂巢能源的無鈷鋰電池正在與包括長(zhǎng)城汽車在內(nèi)的多個(gè)國(guó)內(nèi)外車企做適配，2022年將進(jìn)入量產(chǎn)裝機(jī)加速階段。
今年8月，蜂巢能源董事長(zhǎng)兼CEO楊紅新在第四屆世界新能源汽車大會(huì)動(dòng)力電池技術(shù)創(chuàng)新研討會(huì)演講中表示，蜂巢能源將于2023年推出第二代層狀無鈷電池，預(yù)計(jì)成本與磷酸鐵鋰接近，續(xù)航可達(dá)到800Km。
東吳證券認(rèn)為，2022年以來，由于原材料價(jià)格高企，動(dòng)力電池企業(yè)成本壓力極大，技術(shù)創(chuàng)新為業(yè)內(nèi)重要的降本手段。其中，蜂巢能源無鈷電池的推出順應(yīng)電芯技術(shù)路線低鈷化趨勢(shì)。預(yù)計(jì)到2024-2025年，蜂巢能源將憑借客戶+產(chǎn)能的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)對(duì)全球市場(chǎng)的開拓與覆蓋。
