首批發(fā)行GDR并在瑞交所上市的中資企業(yè)將迎來GDR兌回解禁,是否會引發(fā)大規(guī)模兌回現(xiàn)象,受到市場關(guān)注。
【資料圖】
11月24日,科達(dá)制造、杉杉股份、格林美、國軒高科等4家A股公司GDR兌回限制期滿。這也意味著,次日(25日)投資者可將GDR兌回A股股票并在A股市場出售。
受訪專家表示,此次4家公司GDR集體解禁,套利空間有限,不太可能出現(xiàn)GDR大規(guī)模兌回股票的現(xiàn)象,也不會造成相關(guān)個(gè)股股價(jià)劇烈波動。隨著時(shí)間推移,套利空間將逐漸消失,估值也會回歸至企業(yè)基本面。
套利空間有限
今年以來,隨著互聯(lián)互通存托憑證新規(guī)的發(fā)布,發(fā)行GDR成為中資企業(yè)境外融資的新路徑,同時(shí)也為國際投資者配置中國權(quán)益資產(chǎn)提供了更為便捷的的渠道。
7月28日,科達(dá)制造、杉杉股份、格林美、國軒高科發(fā)行的GDR在瑞交所正式上市交易,這也是中瑞證券市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)開通后首批發(fā)行GDR上市的中資企業(yè)。根據(jù)規(guī)定,A股上市公司發(fā)行的GDR存在120天的兌回限制期,即7月28日至11月24日為限制期。
“GDR機(jī)制采用了GDR與A股股票的雙向轉(zhuǎn)換機(jī)制,限制期滿后,投資者可選擇通過跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)將GDR兌回A股股票并在A股市場出售,也可以選擇委托跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)購買A股股票并在境外市場生成GDR。”北京市京師律師事務(wù)所律師高培杰對《證券日報(bào)》記者表示。
“從以往案例來看,解禁之后GDR存在一定的兌回壓力。短期內(nèi)GDR和A股股票存在估值差異,為投資者提供了一定的套利空間,部分偏向于短期套利的投資者會選擇兌回。但從長期來看,GDR解禁并不會改變企業(yè)的基本面及其中長期股價(jià)走勢?!敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示。
從此輪解禁來看,受訪專家則認(rèn)為,GDR套利空間有限,大規(guī)模兌回A股股票的現(xiàn)象不太可能出現(xiàn)。
“從理論上講,GDR相較于A股股票普遍存在一定程度折價(jià),投資者如果以低價(jià)拋售GDR并轉(zhuǎn)換為A股股票,有無風(fēng)險(xiǎn)的套利空間。價(jià)差主要是由匯率成本、兌換成本、資金成本、流動性情況等一系列因素決定。”香港國際新經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行董事付饒對《證券日報(bào)》記者表示,但從實(shí)際情況來看,結(jié)合GDR當(dāng)前價(jià)格、發(fā)行規(guī)模等,拋售壓力相對有限。
高培杰也認(rèn)為,從此輪解禁來看,不太可能出現(xiàn)大規(guī)模兌回現(xiàn)象。部分GDR與對應(yīng)的A股股票雖存在溢價(jià),但除去轉(zhuǎn)換成本外,套利空間相當(dāng)有限。
實(shí)際上,以11月22日收盤價(jià)為基準(zhǔn),據(jù)記者測算,在不考慮交易費(fèi)用的基礎(chǔ)上,前述4家企業(yè)的A股股票相較于GDR的溢價(jià)率分別為-25.73%、-2.13%、-1.88%、2.19%。換句話說,有3家企業(yè)GDR兌回A股股票將浮虧1.88%至25.73%,另1家則浮盈2.19%。如加上交易費(fèi)用,套利空間還將進(jìn)一步下降。另外,上述3家企業(yè)GDR已破發(fā),以GDR發(fā)行價(jià)來算,虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。
付饒表示,隨著雙邊交易的持續(xù)以及估值回歸,GDR價(jià)格與A股股票價(jià)格有望趨于一致,套利空間也會隨之逐漸消失。
跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制順暢有效
可以看出,對于很多企業(yè)的股票來說,通過兌回套利的空間已不復(fù)存在。
“這恰恰反映出我國GDR跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制順暢有效?!备娥埛治龅?,一方面,根據(jù)相關(guān)規(guī)定,GDR的發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于A股市場價(jià)格的九折,既給予合理的定價(jià)空間,又有效降低了GDR兌回對A股股價(jià)造成的影響;另一方面,GDR存在120日的兌回限制期安排,充分考慮了時(shí)間成本和不確定性,更加便于市場充分理解和消化,在一定程度上也壓縮了套利空間。
但從整體來看,中資企業(yè)在瑞交所上市發(fā)行的GDR普遍存在流動性和估值偏低的現(xiàn)象。據(jù)了解,截至11月22日收盤,前述4家中資企業(yè)GDR價(jià)格均已跌破發(fā)行價(jià),收盤價(jià)相較于發(fā)行價(jià)的跌幅普遍在10%至25%之間。
對此,高培杰認(rèn)為,GDR的折溢價(jià)率取決于雙向轉(zhuǎn)換機(jī)制和流動性。發(fā)行GDR的多為優(yōu)質(zhì)企業(yè),成長潛力大。隨著套利空間逐漸消失,更多的國際投資者或?qū)⒏鼘W⒂谶M(jìn)行持續(xù)的GDR交易,進(jìn)而改善其流動性,估值也將回歸至企業(yè)的基本面。
“目前,GDR發(fā)行數(shù)量偏低,尚未形成規(guī)模效應(yīng),估值和流動性均有進(jìn)一步提升的空間?!泵髅髡J(rèn)為,隨著我國資本市場改革開放進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn),會有更多的中資企業(yè)選擇赴瑞士發(fā)行GDR,我國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展也將吸引更多全球投資者關(guān)注我國企業(yè)發(fā)行的GDR。因此,未來GDR估值和流動性較低的問題均有望改善。