“度假”歸來的A股在5月的第一個交易平穩(wěn)開局，此番良好開局，離不開政策層面多番賦能。
五一節(jié)前夕，中央政治局會議再度釋放積極信號：預(yù)計政策將加碼穩(wěn)增長力度、延續(xù)對資本市場的呵護(hù)態(tài)度。并且，伴隨著美聯(lián)儲加息靴子落地、國內(nèi)新冠疫情逐步改善等利好消息，多家券商開啟展望5月模式、集中發(fā)布研報看好后市行情修復(fù)。
中信證券裘翔團(tuán)隊認(rèn)為，前期影響市場的四大因素已陸續(xù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，市場受迫性賣出壓力充分釋放，極端悲觀情緒逐漸修復(fù)，預(yù)計5月起將開啟持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)行情。
提出“5月A股具備反彈條件”的華泰策略團(tuán)隊則在研報中指出，下半年A股有望低斜率趨勢性修復(fù)。招商策略團(tuán)隊則認(rèn)為，進(jìn)入2022年5月，A股有望逐漸企穩(wěn)回升，逐漸走向新一輪上行周期起點(diǎn)。
在悲觀預(yù)期集中釋放后，華西證券研報指出A股配置性價比顯現(xiàn)。海通證券策略團(tuán)隊從投資時鐘、股市估值、調(diào)整時空角度分析，認(rèn)為A股大概率已經(jīng)進(jìn)入一輪周期的底部區(qū)域。中信建投陳果也研報中提出，投資者可將節(jié)前市場所處的底部位置視為今年的“黃金坑”。展望后市，陳果認(rèn)為戰(zhàn)略上不能再悲觀，要逐步轉(zhuǎn)向樂觀。
然而，部分券商對于后市并不樂觀。光大證券研報觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和A股盈利仍有一定壓力，未來市場仍有震蕩承壓的可能。國君策略亦指出，應(yīng)該認(rèn)識到當(dāng)下宏觀環(huán)境的復(fù)雜性與信用擴(kuò)張動能的不足。
基于對后市的展望，各家券商給出的資產(chǎn)配置思路不盡相同。但經(jīng)過梳理不難發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)有的政策基調(diào)下，“穩(wěn)增長”和消費(fèi)成為后市資產(chǎn)配置的主旋律。
5月有望開啟修復(fù)行情，卻也有震蕩承壓的可能
在5月的第一交易日，A股的“開門紅”表現(xiàn)似乎是個好兆頭，也為看好后市行情的多家券商添了些許底氣。
中信證券聯(lián)席首席策略師裘翔帶領(lǐng)團(tuán)隊撰寫的研報中提及，經(jīng)過4月的調(diào)整，極端悲觀情緒已充分釋放，市場已經(jīng)渡過了受迫性賣出壓力最大的時期，近期部分資金已經(jīng)開始積極布局，投資者對邊際上積極的信號也極為敏感。因此隨著影響市場的四大因素陸續(xù)出現(xiàn)積極信號，預(yù)計5月將開啟持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)行情。
其研報也針對四大因素陸續(xù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)具體解釋：首先，上海疫情局面出現(xiàn)明顯改觀，政治局會議再次強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防疫。其次，決策層在基建發(fā)力、地產(chǎn)托底、市場主體紓困和平臺經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展等維度再次全面定調(diào)并回應(yīng)市場關(guān)切。再次，美聯(lián)儲加息和縮表5月落地，海外通脹重壓下貿(mào)易摩擦環(huán)境或階段性改善。最后，上市公司一季報落地，市場進(jìn)入業(yè)績真空期和信心恢復(fù)期。
華泰證券提出在上海疫情減壓、政策相比3月有六點(diǎn)邊際變化、美聯(lián)儲加息將落地等A股反彈條件下，中報A股業(yè)績有望見底，三季報、年報或逐季回升，Q4可博弈美聯(lián)儲政策邊際變化。
對于5月的市場展望，招商策略團(tuán)隊認(rèn)為拐點(diǎn)已至，上行將始。研報指出，進(jìn)入2022年5月，A股有望逐漸企穩(wěn)回升，逐漸走向新一輪上行周期起點(diǎn)。展望未來時，招商策略團(tuán)隊認(rèn)為疫情目前正在逐漸緩解，新的應(yīng)對措施正在布置，一旦疫情受控，穩(wěn)增長發(fā)力將會推動上市公司盈利逐漸走出低谷?？偟膩砜矗珹股過去的調(diào)整和當(dāng)前的估值已經(jīng)對過去諸多沖擊進(jìn)行了充分定價，未來將會隨著疫情緩解、穩(wěn)增長發(fā)力、外部環(huán)境緩解進(jìn)入震蕩上行周期。
展望未來一個季度，中信建投陳果認(rèn)為戰(zhàn)略上不能再悲觀，要逐步轉(zhuǎn)向樂觀，整個內(nèi)外環(huán)境的改善趨勢是大概率事件。同時，市場內(nèi)外主要矛盾的改善過程很可能存在一定反復(fù)，投資者要做好準(zhǔn)備市場在底部區(qū)域還會有一定階段的震蕩。
研報中，光大證券也提示當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和A股盈利仍有一定壓力，未來市場仍有震蕩承壓的可能。其研報指出未來盈利增速或有繼續(xù)下行的可能。一季度A股業(yè)績整體有著不錯的表現(xiàn)，但一季度可能也是今年業(yè)績增長的高點(diǎn)，未來A股業(yè)績或?qū)⒅饾u下滑。根據(jù)我們自上而下的預(yù)測，今年全年A股凈利潤增速或在3.4%左右的低個位數(shù)水平，較去年的高增長水平有顯著的下降。
除此之外，國君策略指出應(yīng)該認(rèn)識到當(dāng)下宏觀環(huán)境的復(fù)雜性與信用擴(kuò)張動能的不足。盡管本次政治局會議著重提及了基建投資穩(wěn)增長，也明確了優(yōu)化房地產(chǎn)預(yù)售資金監(jiān)管，但是該舉措僅有助于緩解地產(chǎn)公司現(xiàn)金流償付的風(fēng)險，在“房住不炒”以及缺乏高風(fēng)險偏好的融資渠道（比如過去的影子銀行）的約束下房地產(chǎn)公司擴(kuò)表拿地與新開工的意愿仍存在不確定性。疊加“疫情要防住”放在首要的位置，出口增長面臨下行的壓力以及居民與企業(yè)資本開支意愿的疲弱，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長與信用擴(kuò)張的動能尚缺乏有效的支持。
市場處在底部，A股的配置價值正在凸顯
中信建投陳果在研報中提及，今年A股獲取收益的一個重點(diǎn)是把握低位布局。節(jié)前市場位置符合底部條件，認(rèn)為投資者可將其視為今年的“黃金坑”。
根據(jù)光大證券研報數(shù)據(jù)，4月市場主要指數(shù)全部下跌。截至4月29日，A股主要指數(shù)全部下跌，上證50和滬深300表現(xiàn)相對較好，分別下跌3.2%和4.9%，中證1000和科創(chuàng)50表現(xiàn)較差，分別下跌15.3%和13.2%，其他主要指數(shù)中，萬得全A下跌9.5%，創(chuàng)業(yè)板指下跌12.8%。行業(yè)方面，4月僅有食品飲料行業(yè)有所上漲，上漲了4.3%，計算機(jī)、電力設(shè)備、環(huán)保表現(xiàn)最差，分別下跌了17.0%、15.5%、15.3%。
華西證券也提供來相關(guān)數(shù)據(jù)，4月以來A股估值水平明顯回落，當(dāng)前處于歷史低位，截至4月29日，萬得全A（除金融、石油石化）市盈率位于2010年以來25%分位；從A股股權(quán)風(fēng)險溢價來看，萬得全A ERP升至3.38%，位于2010年以來均值+一倍標(biāo)準(zhǔn)差上方，具備中長期配置價值。
基于此，華西證券認(rèn)為悲觀預(yù)期集中釋放后，A股估值水平回落至歷史低位，當(dāng)前權(quán)益市場配置性價比逐步顯現(xiàn)，上證指數(shù)在3000點(diǎn)以下無需悲觀。
興證策略認(rèn)為當(dāng)前又來到了一個價格比時間更重要的階段。估值調(diào)整到位、且盈利預(yù)期修正到位的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將率先從底部脫穎而出。
其研報觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前市場已經(jīng)處于底部區(qū)域。一是悲觀預(yù)期已很大程度得到反映、釋放。二是決策層連續(xù)在多個重要場合加碼“穩(wěn)增長”、穩(wěn)定市場預(yù)期，不斷夯實“政策底”。再結(jié)合興證策略獨(dú)家構(gòu)建的十一項底部特征指標(biāo)來看，大部分指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到或者接近歷史市場底部水平：其中，信貸脈沖、下跌速率、估值、破凈率、風(fēng)險溢價、股債收益差和偏股基金發(fā)行規(guī)模等指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到歷史上市場底時水平。而下跌幅度、成交額、回購規(guī)模和產(chǎn)業(yè)資本增減持等指標(biāo)也已不斷接近歷史底部。
興證策略團(tuán)隊還指出，從時間上，當(dāng)前市場仍處在消耗、震蕩、整固的階段。復(fù)雜底部的構(gòu)建很難一蹴而就。背后的原因，一是海外尾部風(fēng)險仍待釋放；二是國內(nèi)疫情對于國民經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利的拖累仍未完全顯現(xiàn)；再參考?xì)v史，大跌之后，除非政策出現(xiàn)系統(tǒng)性的放松，市場在底部區(qū)域通常需要經(jīng)歷一段消耗、整固的過程。對于本輪下跌，雖然政策放松的方向已經(jīng)明確，但更多是溫和的對沖和發(fā)力，因此大概率將構(gòu)建一個復(fù)雜的底部。
中金研報指出，本輪市場累計調(diào)整時間已經(jīng)較長、整體跌幅較大、近期成交逐步縮量、市場估值重新回到歷史低位，以上背景結(jié)合近期一些積極因素變化，認(rèn)為中期投資價值正在逐步顯現(xiàn)，對后市不用過于悲觀。從中期角度看，中國內(nèi)需空間大、韌性強(qiáng)，政策空間相對充足，政治局會議政策定調(diào)積極，有助于提振市場情緒、穩(wěn)定市場信心，后續(xù) “穩(wěn)增長”實際舉措落地情況及疫情防控進(jìn)展將是中國市場后續(xù)能否持續(xù)恢復(fù)的關(guān)鍵。
“穩(wěn)增長”和消費(fèi)成資產(chǎn)配置主旋律
4月29日，政治局召開會議明確了5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)不動搖，預(yù)計后續(xù)有望再追加更多穩(wěn)增長政策。會議指出“要全力擴(kuò)大國內(nèi)需求、發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用”，“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、發(fā)揮消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)循環(huán)的牽引帶動作用”，在穩(wěn)增長政策中基建和消費(fèi)有望成為兩大抓手。地產(chǎn)方面，政治局會議支持各地因城施策完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。
在A股整體業(yè)績面臨一定壓力的背景下，光大證券建議關(guān)注穩(wěn)增長和消費(fèi)兩條主線。穩(wěn)增長板塊主要指傳統(tǒng)基建方向的建筑、建材、銀行、地產(chǎn)等行業(yè)，以及新基建方向的風(fēng)電、光伏等行業(yè)。消費(fèi)則是建議關(guān)注：1）高確定性的白酒與醫(yī)藥。2）受益于補(bǔ)貼政策的家電以及大眾消費(fèi)品。3）受益于疫情消退的線下消費(fèi)行業(yè)，包括航空、機(jī)場、旅游等行業(yè)。
5月市場風(fēng)格上，華西策略團(tuán)隊推薦高紅利、價值藍(lán)籌板塊。與光大證券投資主線類似：
一是受益穩(wěn)增長政策的，如“銀行、房地產(chǎn)、建材”等；二是受益國內(nèi)疫情邊際好轉(zhuǎn)的部分消費(fèi)品，如“食品飲料”等。
中金對于5月行業(yè)配置主要調(diào)整體現(xiàn)為上調(diào)建材、其他必選消費(fèi)、地產(chǎn)開發(fā)；下調(diào)餐飲、計算機(jī)、電力運(yùn)營、日化、輕工家居、煤炭、水務(wù)及環(huán)保。給出的5月行業(yè)配置結(jié)論則是超配有色金屬、鋼鐵、建材、農(nóng)化、快遞物流、電氣設(shè)備；低配傳媒游戲娛樂及教育、餐飲、酒店及旅游、其他機(jī)械、航空航海、藥品、石油煉化。
對于未來3-6個月投資主線，中金研報首先認(rèn)為穩(wěn)增長短期可能仍是配置主線。重點(diǎn)關(guān)注政策博弈尚不充分的相關(guān)的板塊如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈（建材、建筑等）等。并且認(rèn)為消費(fèi)板塊中韌性較強(qiáng)、預(yù)期充分下調(diào)、性價比較高的部分子板塊，包括酒類、必選消費(fèi)等，部分企業(yè)可能已經(jīng)逐步顯現(xiàn)配置價值，可以自下而上擇股。中金同時指出，從增長空間、政策方向和行業(yè)景氣度看，制造成長板塊總體的基本面情況仍然較好。不過，當(dāng)前通脹風(fēng)險、全球流動性和市場情緒可能仍然會對成長風(fēng)格帶來短期壓制。
看好制造板塊的，還有華泰證券。其研報中明確指出配置思路，即當(dāng)期財報變化+遠(yuǎn)期需求確定性+長線資金加倉均指向中游制造。研報具體解釋，一是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍在上升，ROE主要受凈利率壓制，但單季毛利率有觸底回升、后續(xù)變動成本壓力有望進(jìn)一步緩解的中游制造：專用機(jī)械、通用設(shè)備、電氣設(shè)備、電源設(shè)備、國防軍工、摩托車、農(nóng)化、其他化學(xué)制品、發(fā)電及電網(wǎng)、石油化工等；而是現(xiàn)金流好（貨幣資金同比回升）、降債目標(biāo)基本完成（償債支出同比未回升）的上游企業(yè)的資本開支方向，具備遠(yuǎn)期需求確定性，大概率在設(shè)備升級、能源轉(zhuǎn)型、循環(huán)經(jīng)濟(jì)；三是長線資金如險資、國家隊等Q1加倉了中游制造。
華泰證券還提出，在A股業(yè)績底出現(xiàn)之前，繼續(xù)關(guān)注政策發(fā)力的基建和地產(chǎn)；PPI與CPI剪刀差轉(zhuǎn)向之下，繼續(xù)關(guān)注農(nóng)業(yè)股、食品飲料。
結(jié)合一季報及未來的景氣前瞻，興證策略團(tuán)隊將重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)核心資產(chǎn)（酒類、免稅、航空、景區(qū)及酒店）、“穩(wěn)增長”板塊（基建、地產(chǎn)、銀行等）、“新半軍”中，免疫力較強(qiáng)、維持高景氣的方向（軍工新材料、光伏組件、風(fēng)電整機(jī)、半導(dǎo)體材料、5G光纖光纜、特高壓）。結(jié)合估值和業(yè)績確定性，以及“新半軍”擇時框架領(lǐng)先指標(biāo)的判斷，興證策略團(tuán)隊認(rèn)為5月科技成長板塊有望迎來一波修復(fù)窗口。
國君策略團(tuán)隊則認(rèn)為投資機(jī)會在低風(fēng)險特征的股票：低估值、有業(yè)績、業(yè)績確定。行業(yè)推薦：1）持有實物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的方向：煤炭、化工資源品、二線央國企地產(chǎn)、銀行；2）政府支出主導(dǎo)的公共投資方向：建筑、電力電網(wǎng)、風(fēng)光電；3）困境反轉(zhuǎn)，核心關(guān)注供給側(cè)深度優(yōu)化：生豬、白酒與消費(fèi)者服務(wù)，Q2關(guān)注消費(fèi)建材、鋼鐵投資機(jī)會的顯現(xiàn)。
中信建投陳果則指出五月逢低布局的重要線索在于把握疫后修復(fù)，且考慮到當(dāng)前市場情緒及本輪疫情規(guī)模，相關(guān)防疫政策信號也值得關(guān)注。建議從基本面彈性及估值彈性綜合考慮進(jìn)行選擇。建議配置快遞、食品、建材、基建/地產(chǎn)、酒店、汽零等。
廣發(fā)策略團(tuán)隊指出，A股仍需等待，仍是價值占優(yōu)。在行業(yè)配置上，給出的建議包括高股息價值（火電/銀行）、供需缺口”通脹受益資源/材料（煤炭/銅/鉀肥）、“舊式”穩(wěn)增長發(fā)力（地產(chǎn)/消費(fèi)建材/家電）、 消費(fèi)“穩(wěn)增長”和疫后修復(fù)預(yù)期（互聯(lián)網(wǎng)傳媒/休閑服務(wù)）。
