近期，新股破發(fā)潮卷土重來(lái)，“打新”風(fēng)險(xiǎn)有所加大，一部分投資者由“閉眼打新”轉(zhuǎn)為“望而卻步”，出現(xiàn)了棄購(gòu)比例提高、參與戶(hù)數(shù)減少的現(xiàn)象。在業(yè)界看來(lái)，盡管新股破發(fā)常態(tài)化是注冊(cè)制下市場(chǎng)化定價(jià)的正?，F(xiàn)象，但I(xiàn)PO定價(jià)機(jī)制和配售制度的進(jìn)一步優(yōu)化也是題中應(yīng)有之義。
東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至4月18日，今年以來(lái)滬深交易所及北交所共有99只新股上市，其中27只遭遇上市首日破發(fā)，破發(fā)比例超過(guò)27%，均為注冊(cè)制新股。
按月來(lái)看，1月共有32只新股上市，破發(fā)的有7只，破發(fā)比例為21.88%；2月共有17只新股上市，僅1只破發(fā)，破發(fā)比例為5.88%，表現(xiàn)較為“堅(jiān)挺”；3月共有37只新股上市，有12只遭遇破發(fā)，破發(fā)比例為32.43%；截至4月18日，在4月已上市的13只新股中，有7只破發(fā)，破發(fā)比例超50%。由此可見(jiàn)，新股的破發(fā)程度近2個(gè)月來(lái)呈現(xiàn)加速蔓延的趨勢(shì)。
國(guó)泰君安分析認(rèn)為，當(dāng)前新股破發(fā)既有發(fā)行規(guī)則變化的原因，也有近期市場(chǎng)低迷的原因，主要?dú)w結(jié)于三方面：第一，詢(xún)價(jià)規(guī)則變化。隨著最高報(bào)價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過(guò)3%”，以及突破原有“四值孰低”限制，IPO發(fā)行價(jià)相比之前有所抬高；第二，“稀缺性”下降。注冊(cè)制實(shí)行以來(lái)，新股發(fā)行數(shù)量增加，導(dǎo)致新股的“稀缺性”下降，投資者對(duì)于新股的選擇機(jī)會(huì)增多，也會(huì)對(duì)新股股價(jià)走勢(shì)形成一定影響；第三，市場(chǎng)低迷。近期股市走勢(shì)相對(duì)低迷，新股上市首日賣(mài)出的壓力也會(huì)加大。
新股接連破發(fā)的影響開(kāi)始向市場(chǎng)前端延伸，近期多只新股的網(wǎng)上投資者棄購(gòu)比例有所提升。4月17日晚間，納芯微披露發(fā)行結(jié)果，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量達(dá)338.15萬(wàn)股，棄購(gòu)金額7.78億元，棄購(gòu)股數(shù)占本次發(fā)行總量的比例高達(dá)13.38%。
從網(wǎng)上打新人數(shù)來(lái)看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、主板均出現(xiàn)了不同程度的“縮水”。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，3月以來(lái)，科創(chuàng)板網(wǎng)上平均有效申購(gòu)戶(hù)數(shù)為431萬(wàn)，與今年前2個(gè)月的平均申購(gòu)數(shù)500萬(wàn)相比，下降了近70萬(wàn)；創(chuàng)業(yè)板今年前2個(gè)月的平均申購(gòu)戶(hù)數(shù)為1255萬(wàn)，3月以來(lái)已降至1164萬(wàn)，減少了近100萬(wàn)；主板方面，3月以來(lái)的平均申購(gòu)戶(hù)數(shù)為1298萬(wàn)，較前2個(gè)月的1400萬(wàn)下降了超過(guò)100萬(wàn)。
德邦證券研究所副所長(zhǎng)、首席策略分析師吳開(kāi)達(dá)向記者表示：“新股破發(fā)常態(tài)化是注冊(cè)制下市場(chǎng)化定價(jià)的正?，F(xiàn)象。長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，打新收益仍會(huì)是收益增強(qiáng)的重要來(lái)源。”
具體到網(wǎng)下申購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者，新股破發(fā)頻現(xiàn)后，其自發(fā)糾偏的結(jié)果是降低詢(xún)價(jià)。后面一二級(jí)定價(jià)接軌，網(wǎng)下投資者會(huì)重視新股基本面研究，后續(xù)研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯。投資者將重新考慮自己的安全邊際，進(jìn)行報(bào)價(jià)，從而打破“搭便車(chē)”報(bào)價(jià)策略，博弈再平衡。
對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，則應(yīng)拋棄“無(wú)腦打新”思維，轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎申購(gòu)，而非棄購(gòu)。
川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂認(rèn)為，近期新股破發(fā)頻現(xiàn)的根本原因是估值過(guò)高。去年底一級(jí)市場(chǎng)投資情緒高漲，帶動(dòng)IPO項(xiàng)目估值整體上行，直接導(dǎo)致今年上市的企業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率估值顯著高于去年。面對(duì)不合理的估值，投資者自然會(huì)選擇不買(mǎi)單。
在制度方面，陳靂建議，可以加強(qiáng)券商作為保薦機(jī)構(gòu)在議價(jià)環(huán)節(jié)的作用，同時(shí)要求券商增加戰(zhàn)略跟投比例，避免一級(jí)市場(chǎng)抬高市值交由二級(jí)市場(chǎng)接盤(pán)的現(xiàn)象。
吳開(kāi)達(dá)認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，發(fā)行層面的配售制度仍有優(yōu)化空間。例如，加強(qiáng)承銷(xiāo)商定價(jià)權(quán)、在數(shù)量上補(bǔ)償提供真實(shí)信息的詢(xún)價(jià)對(duì)象等。不過(guò)，本質(zhì)上制度要與市場(chǎng)環(huán)境相互適配，需要更為成熟的市場(chǎng)作為基礎(chǔ)。
關(guān)于如何有效減少新股破發(fā)現(xiàn)象，吳開(kāi)達(dá)表示，首先需要依靠市場(chǎng)的自發(fā)機(jī)制。破發(fā)潮出現(xiàn)后，網(wǎng)下投資者考慮自己的安全邊際進(jìn)行報(bào)價(jià)，將有效壓低發(fā)行定價(jià)。其次，規(guī)則上要提高高價(jià)剔除比例，可以抑制當(dāng)前“搭便車(chē)”報(bào)高價(jià)的投資者。最后，在發(fā)行人、投行主導(dǎo)定價(jià)權(quán)的環(huán)境下，需要對(duì)發(fā)行人、投行進(jìn)行合理窗口指導(dǎo)，共同推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展。
