來源：企業(yè)觀察網(wǎng) 作者：林木
深交所消息，創(chuàng)業(yè)板上市委員會定于3月31日審核遼寧信德新材料科技股份有限公司(簡稱：信德新材）IPO首發(fā)事項(xiàng)。此次IPO，信德新材擬募集資金6.5億元。
信德新材是一家主要從事負(fù)極包覆材料產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的公司。負(fù)極包覆材料是提升負(fù)極材料性能的重要原料之一，可以使鋰電池克容量更大、使用壽命更長，充電速度更快。
通過信德新材披露的招股書不難看出，這是一家實(shí)控人控制權(quán)、主要客戶、主要供應(yīng)商均高度集中的公司，在這“三高”的內(nèi)里，暗藏的是令外部投資者看不清的疑團(tuán)。
最大供應(yīng)商債務(wù)官司纏身，主要客戶疑似空殼公司
據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，即2018年—2021年上半年，信德新材的營業(yè)收入分別為1.63億元、2.30億元、2.72億元、2.09億元；凈利潤分別為3626.25萬元、7250.30萬元、8624.26萬元、7198.96萬元。
表面上看，信德新材的營業(yè)收入與凈利潤穩(wěn)步上升。但有投資者從其披露的前五大客戶及前五大供應(yīng)商名單中，發(fā)現(xiàn)了問題。
比較容易看到的是，信德新材的前五大客戶高度集中。報(bào)告期內(nèi)，信德新材前五大客戶累計(jì)銷售金額占比，分別達(dá)到了69.23%、72.33%、83.88%、74.44%。
（報(bào)告期內(nèi)信德新材前五大客戶 截圖自招股書）
信德新材在招股書中解釋稱，公司負(fù)極包覆材料產(chǎn)品主要銷售對象為鋰電負(fù)極材料制造商，而鋰電負(fù)極材料制造行業(yè)集中度較高，導(dǎo)致公司客戶集中度較高。發(fā)行人前四大客戶（貝特瑞、江西紫宸、杉杉股份、凱金能源）即為全國負(fù)極材料前四大生產(chǎn)商，在 2020 年此四家企業(yè)出貨量市場占有率維持在 67%的高位，為市場需求方的主要參與主體。
盡管如此，信德新材上述前五大客戶累計(jì)銷售金額占比，仍然明顯高于德方納米、天奈科技、新宙邦這3家可比上市公司56.69%、56.32%、61.09%、67.08%的平均值。
仔細(xì)分析信德新材的前五大客戶可以發(fā)現(xiàn)，據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，第一大客戶江西紫宸、第二大客戶杉杉股份對信德新材的利潤貢獻(xiàn)合計(jì)占比分別達(dá)到了45.03%、51.31%、70.11%、53.62%。也就是說，信德新材的利潤高度依賴第一大客戶與第二大客戶。
信德新材在招股書中稱，其主要客戶的信息透明度與經(jīng)營狀況良好。但需要注意的是，信德新材也在招股書里披露了公司的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險，報(bào)告期各期末，信德新材應(yīng)收票據(jù)（包括應(yīng)收款項(xiàng)融資）和應(yīng)收賬款逐年攀升，合計(jì)分別為8109.74 萬元、1.20億元、1.61億元、2.03億元。
在信德新材的前五大客戶中，還有一家公司值得注意——鴻源集團(tuán)。據(jù)招股書，鴻源集團(tuán)包括盤錦鴻源石油化工有限公司與盤錦利邦石油化工有限公司，實(shí)際控制人均為劉國龍。
從時間點(diǎn)上看，盤錦鴻源石油化工有限公司成立于2018年7月4日，2019年便成為了信德新材的第五大客戶；盤錦利邦石油化工有限公司成立于2020年1月8日，2021上半年成為了信德新材的第五大客戶。據(jù)招股書，2018 年、2019 年、2020 年、2021年1-6月，信德新材對鴻源集團(tuán)銷售額分別為0萬元、1269.48萬元、476.57萬元和883.51萬元。
值得注意的是，信德新材在招股書中強(qiáng)調(diào)了一個問題：“鴻源集團(tuán)主要從事貿(mào)易業(yè)務(wù)，每年?duì)I業(yè)收入規(guī)模約8600萬元，信德新材對其銷售額與其經(jīng)營規(guī)模相匹配?！?/p>
但查詢天眼查卻能夠發(fā)現(xiàn)，盤錦鴻源石油化工有限公司與盤錦利邦石油化工有限公司，均是股東與高管僅有2人的公司，其中，盤錦鴻源石油化工有限公司的股東及高管為劉國龍和杜秀偉；盤錦鴻源石油化工有限公司的股東及高管為劉國龍和劉波，并且兩家公司均未披露公司人員規(guī)模，兩家公司的參保人數(shù)均為0。
“這樣的公司是怎么做到每年約8600萬元營收規(guī)模的？所謂的‘鴻源集團(tuán)’是否只是一家空殼公司？”有外部投資者提出上述質(zhì)疑。
（報(bào)告期內(nèi)信德新材前五大供應(yīng)商 截圖自招股書）
另一端，信德新材的供應(yīng)商集中度同樣較高。據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，信德新材對前五大供應(yīng)商的采購比例合計(jì)分別達(dá)到了82.84%、82.98%、85.02%、81.78%，與同行業(yè)上市公司采購集中度相比，亦明顯高于德方納米、天奈科技、新宙邦這3家可比上市公司55.98%、50.59%、49.88%的平均值。
據(jù)信德新材的前五大供應(yīng)商名單，報(bào)告期內(nèi)，信德新材的第一大供應(yīng)商均為一家叫做盤錦富添的公司，且信德新材對盤錦富添的依賴程度較高。2018年—2021年上半年，信德新材對盤錦富添的采購比例分別達(dá)到了37.06%、55.68%、59.79%、43.66%。
值得注意的是，盤錦富添目前身陷4起債務(wù)訴訟，這4起訴訟已影響到了盤錦富添的正常生產(chǎn)經(jīng)營。據(jù)招股書披露，盤錦富添分別涉及與華夏銀行沈陽分行的金融合同糾紛，被撫順仁通典當(dāng)有限公司起訴典當(dāng)糾紛，被遼寧中財(cái)?shù)洚?dāng)有限公司起訴典當(dāng)糾紛及一筆貸款逾期。
基于上述問題，有外部投資者對信德新材供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性與持續(xù)盈利能力提出了質(zhì)疑。
控制權(quán)高度集中 實(shí)控人和前妻曾陷民間借貸糾紛
通過股權(quán)結(jié)構(gòu)不難看出，信德新材還是一家實(shí)際控制人股權(quán)高度集中的公司。
（信德新材股權(quán)結(jié)構(gòu) 截圖自招股書）
據(jù)招股書，信德新材的實(shí)際控制人為尹洪濤、尹士宇父子二人。其中，尹洪濤為信德新材董事長兼總經(jīng)理，直接持有公司37.23%股份；尹士宇為信德新材董事、副總經(jīng)理兼董事會秘書，直接持有公司32.17%股份，此外，尹洪濤系信德新材員工持股平臺信德企管的普通合伙人，并通過信德企管擁有信德新材8.85%投票權(quán)。也就是說，尹洪濤、尹士宇父子合計(jì)直接持有信德新材69.40%股權(quán)和78.25%的投票權(quán)。
值得注意的一件事情是，報(bào)告期內(nèi)，信德新材實(shí)際控制人尹洪濤所持公司的60%股權(quán)，曾被廣州市越秀區(qū)人民法院凍結(jié)，原因是尹洪濤及前妻孫鐵紅與起訴人彭麗容發(fā)生了民間借貸糾紛。
據(jù)招股書披露，這起事件的緣由是，第三人馬慧蓮就職于某銀行，掌握了一些客戶資源，自 2013 年起，馬慧蓮得知孫鐵紅存有閑置資金，便表示愿意為孫鐵紅理財(cái)。實(shí)際情況則是，馬慧蓮借用孫鐵紅的資金，用于向有資金需求的客戶進(jìn)行短期拆借，以此賺取利息差額。
彭麗容從孫鐵紅處得知此事便表示有興趣參與，請求孫鐵紅幫忙介紹。由于彭麗容初期不希望將資金直接轉(zhuǎn)給馬慧蓮，便要求由孫鐵紅將資金代收代付給馬慧蓮，馬慧蓮將理財(cái)收益通過孫鐵紅返還給彭麗容。
“在這期間孫鐵紅未賺取任何費(fèi)用。”信德新材在招股書中強(qiáng)調(diào)。
問題隨之而來，馬慧蓮對外出借的部分資金出現(xiàn)了壞賬，導(dǎo)致其無法按時返還本金及理財(cái)收益。孫鐵紅與彭麗容獲知后，雙方開始一同向馬慧蓮展開追討。彭麗容向馬慧蓮追討無果，轉(zhuǎn)而以民間借貸糾紛為由起訴孫鐵紅與尹洪濤要求返還借款，于是產(chǎn)生了上述訴訟。
2017年3月6日，彭麗容向越秀法院提起訴訟，要求尹洪濤、孫鐵紅（當(dāng)時二人并未離婚）共同償還其借款本金850萬元及利息。隨后，越秀法院裁定查封、凍結(jié)、扣押被告孫鐵紅、尹洪濤名下價值人民幣 1332萬元的財(cái)產(chǎn)，其中包括尹洪濤當(dāng)時持有的遼寧信德化工有限公司 60%股權(quán)。
然而最后，數(shù)次堅(jiān)持上訴的彭麗容，卻于2019年2月2日向廣州中院申請撤回了上述上訴。尹洪濤被凍結(jié)的信德新材股權(quán)隨之解除凍結(jié)。
基于此事，有投資者對實(shí)控人控制權(quán)高度集中的情況下，信德新材內(nèi)部人行為的合規(guī)性提出質(zhì)疑。
另據(jù)信德新材披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，目前這家公司同時存在存貨和負(fù)債逐漸大幅攀升的問題。2018年—2021年上半年，信德新材存貨分別為979.13萬元、2549.89萬元、2001.56萬元、4528.69萬元；總負(fù)債分別達(dá)到了4328.53萬元、6927.08萬元、7426.60萬元、1.07億元。
償債能力上，報(bào)告期內(nèi)，信德新材的流動比率分別為 2.77、2.86、6.70、3.75；速動比率分別為 2.34、2.26、5.71、3.00，短期償債指標(biāo)低于德方納米、天奈科技、新宙邦這3家同行業(yè)可比上市公司平均水平。
需要注意的是，信德新材還在招股書中發(fā)布了公司毛利率可能下降的風(fēng)險提示，“2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為56.32%、55.85%、53.27%和 51.25%。如果原材料價格繼續(xù)大幅上漲，公司毛利率將面臨下降風(fēng)險?！毙诺滦虏姆Q。
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